投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年业绩承压，归母净利润同比下滑17.34%，略低于预期，但经营性现金流显著改善，且分红率提升 [4][6] - 在化债背景下基建投资节奏放缓，报告下调了公司2026-2027年盈利预测，但认为公司作为建筑央企资产质量持续优化，当前估值（PB 0.35倍）低于可比公司均值（0.42倍），具备修复空间 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩回顾：营业总收入为1.03万亿元，同比下降3.50%；归母净利润为183.63亿元，同比下降17.34%；扣非净利润为159.98亿元，同比下降24.98% [6] - 盈利能力：2025年毛利率为9.72%，同比下降0.55个百分点；归母净利率为1.78%，同比下降0.30个百分点 [6] - 季度表现：第四季度（25Q4）归母净利润同比大幅下滑45.53%至35.51亿元，是全年业绩主要拖累 [6] - 未来预测：预计2026-2028年归母净利润分别为177亿元、178亿元、184亿元，同比增长率分别为-3.8%、0.7%、3.6% [5][6] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.30元、1.31元、1.36元 [5] 业务板块分析 - 工程承包：营收9067亿元，同比-2.64%，毛利率8.30%，同比-0.45个百分点 [6] - 规划设计咨询：营收169亿元，同比-6.15%，毛利率37.55%，同比-4.41个百分点 [6] - 工业制造：营收244亿元，同比+4.43%，毛利率20.97%，同比-1.38个百分点 [6] - 房地产开发：营收666亿元，同比-7.41%，毛利率8.60%，同比-2.32个百分点 [6] - 物资物流及其他：营收746亿元，同比-14.08%，毛利率10.79%，同比+1.62个百分点 [6] 现金流与财务状况 - 经营性现金流：2025年经营性现金流净额为29.57亿元，相比2024年多流入343.81亿元，显著改善 [6] - 运营指标：2025年收现比为100.4%，付现比为99.53% [6] - 资产负债：2025年末资产负债率为79.51%，较去年同期上升2.20个百分点 [1][6] 股东回报 - 分红方案：2025年拟每股派发现金红利0.30元（含税），分红率（占归属上市公司股东可供分配利润比例）为25.50%，较2024年提升4.90个百分点 [6] - 股息率：按2026年4月2日收盘价6.97元计算，股息率为4.30% [1][6] 估值数据 - 股价与市值：报告日（2026年4月2日）收盘价6.97元，流通A股市值801.78亿元 [1] - 估值倍数：市净率（PB）为0.3倍，市盈率（PE）为5倍 [1][5] - 净资产：每股净资产为20.19元 [1]