报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [6] - 目标价格：7.66元，基于2026年0.9倍市净率（PB）估值 [6][12] - 核心观点：农业银行净利润增速在国有大行中保持领先，四季度营收利润增速双双提升，手续费及佣金净收入表现亮眼，资产质量指标延续向好趋势 [2][12] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入为7,253.06亿元，同比增长2.1%；归母净利润为2,910.41亿元，同比增长3.2% [4]。四季度营收、净利润累计同比增速分别为2.08%、3.18%，较前三季度分别提升0.1个百分点和0.15个百分点 [12] - 收入结构： - 利息净收入增速为**-1.91%，较前三季度降幅收窄0.5个百分点 [12] - 手续费及佣金净收入增速为16.57%，较前三季度增速提升3个百分点，其中代理业务同比增幅达87.8%** [12] - 其他非息收入增速为24.55%，投资收益同比高增38.00% [12] - 净息差：2025年为1.28%，下半年定期存款成本改善明显，下降13个基点至2.03% [12] - 未来预测：预计2026-2028年营业收入增速分别为3.5%、4.3%、5.3%；归母净利润增速分别为3.7%、4.3%、5.3% [4][12]。预计每股净资产（BVPS）分别为8.51元、9.14元、9.80元 [4][12] 业务规模与资产扩张 - 规模增长：2025年第四季度末，总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为12.83%、8.96%、7.92% [12]。第四季度投资类资产增速达17.9% [12] - 贷款投放：第四季度贷款净增加1,559亿元，同比少增723亿元，其中个人贷款同比多减1,332亿元，对增量形成拖累 [12] - 资产负债表：截至2025年末，总资产48.78万亿元，贷款总额26.18万亿元，存款总额32.65万亿元 [8] 资产质量与风险管理 - 不良指标：2025年末不良率为1.27%，环比持平；拨备覆盖率为292.55%，拨贷比为3.71% [12] - 不良生成：2025年不良生成率为0.57%，较2024年的0.60%有所下降；信用成本为0.51%，较2024年下降7个基点 [12] - 细分领域：对公不良率较2025年第二季度下降8个基点至1.37%；个人不良率提升16个基点至1.34%，其中个人住房贷款和个人经营性贷款不良率增加较多 [12] 资本与估值状况 - 资本充足：核心一级资本充足率为11.08% [8] - 市场表现：报告统计期内，股价52周区间为5.03-8.59元，总市值2.422万亿元 [7]。过去12个月绝对升幅为39%，相对指数升幅为22% [11] - 估值对比：报告给予农业银行2026年预测市净率（PB）为0.81倍，市盈率（PE）为8.51倍 [4]。当前估值（0.88倍PB，2025年）高于可比同业均值（0.63倍PB）[14]