投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 2025年公司整体业绩受国内农机行业景气度低迷拖累而下滑，但海外业务成为重要增长来源，出口销量同比大幅增长41% [1][2][3] - 展望未来，农业机械大型化趋势明显，公司作为高端化、大型化拖拉机龙头有望充分受益，同时加速推进的出海战略将为长期营收提供增长动力 [3] 财务业绩总结 - 2025年整体业绩：实现营业总收入108亿元，同比下滑9%；归母净利润8.1亿元，同比下滑12%；扣非归母净利润7.1亿元，同比下滑18% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业总收入11亿元，归母净利润亏损1.8亿元，扣非归母净利润亏损2.0亿元，同比亏损略有扩大 [1] - 主营业务收入：农业机械业务（拖拉机及零部件）收入99亿元，同比下滑10%，毛利率14.0%，同比提升0.46个百分点；动力机械业务（柴油机）收入26亿元，同比下滑11%，毛利率10.8%，同比下滑0.12个百分点 [2] - 产销量：2025年拖拉机产品销量6.4万台，同比下滑14%；柴油机产品销量13.7万台，同比下滑6% [2] - 分区域收入：国内业务收入96亿元，同比下滑12%；国外业务收入12亿元，同比增长29% [3] 业务与市场分析 - 国内业务疲弱原因：拖拉机行业延续低位运行，2025年全国拖拉机产量46.5万台，同比下滑5%；主粮及经济作物价格低迷、极端天气频发导致种粮收益下滑；化肥、农药等生产资料价格高位波动挤压农业生产利润；跨区作业市场竞争激烈压低收益，共同抑制了农户购机需求 [2] - 海外业务高增长：全球农业现代化进程提速带动需求，国内农机产业竞争力提升，2025年我国拖拉机出口达18.6万台，同比增长20%；公司加快全球服务网络布局，推进重点市场本土化合作，出口协同成效显著，2025年出口拖拉机销量首次突破万台，同比增长41% [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到国内需求疲弱，下调2026-2027年归母净利润预测至8.9亿元（下调12%）、9.9亿元（下调12%），新增2028年预测为11.0亿元 [3] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）估值分别为16倍、14倍、13倍 [3] - 市场数据：总股本11.24亿股，总市值142.25亿元，近一年股价区间为12.01元至15.84元 [5] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为114.67亿元、121.47亿元、128.67亿元，增长率分别为5.95%、5.94%、5.93% [4] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.91亿元、9.91亿元、11.01亿元，增长率分别为9.78%、11.20%、11.05% [4] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.79元、0.88元、0.98元 [4] - 盈利能力指标预测：预计毛利率将从2025年的15.1%稳步提升至2028年的15.8%；摊薄净资产收益率（ROE）预计从2025年的10.60%逐步回升至2028年的11.20% [11] - 估值指标预测：预计2026-2028年市净率（PB）分别为1.7倍、1.6倍、1.4倍 [12]