固定收益/银行：英国固收类基金研究 - 英国债券市场总规模约为5.3万亿英镑，其中政府债券规模2.9万亿英镑，占比55.7%，金融债券规模1.9万亿英镑，占比36.0%，非金融企业债规模0.4万亿英镑，占比8.4% [2][8] - 在英国国债持有者结构中，海外投资者持有规模占比最高，为30.8%，险资及养老金基金占比19.5% [9] - 以2008年为分水岭，英国国债持有人结构发生较大变化，量化宽松政策后英格兰银行成为国债最大单一持有人，持仓从0英镑攀升至2021年的0.9万亿英镑 [10] - 截至2025年11月末，英国固收类基金规模约为0.29万亿英镑，占英国基金市场总规模1.9万亿英镑的15.2% [11] - 英国养老金是固收类基金的核心投资人，截至2024年末持有固收类集合投资工具规模0.2万亿英镑，在总固收类基金规模中占比70.7% [11][12] - 英国固收类基金市场集中度较高，前十大管理人管理规模合计1491.5亿英镑，占市场总规模的57.76%，BlackRock以超过300亿英镑的管理规模居首位 [2][13] - 报告认为中国债基发展应借鉴英国经验，着力于丰富产品类别并大力开发养老金市场，例如开发创新养老基金产品，以及将债券基金策略细分化 [2][13] 机械/建材建筑：建筑装饰行业观点 - 在海外局势不确定性加大、市场风险偏好回落的背景下，高股息资产是建筑板块的重要配置方向，高股息率、低估值、低波动率组合在震荡市中具备更强相对收益 [2][14] - 当前建筑板块整体估值仍处低位，叠加央企市值管理强化背景下分红意愿提升，高股息组合或已再次进入较优配置时间点 [2][14] - 报告梳理了兼具股息率、成长性、分红能力和分红意愿的代表性公司，包括江河集团（股息率5.88%）、安徽建工（股息率5.81%）、中国建筑（股息率5.51%）、中材国际（股息率约4.79%）、四川路桥（股息率4.2%）等 [2][14] - 未来基建投资逻辑或从传统的“稳增长”总量驱动，转向服务国家战略与安全需求的结构性投资，即“安全型投资” [2][15] - “安全型投资”的重点方向包括：电力与水利领域的清洁能源建设（如雅鲁藏布江水电）、能源安全领域的煤化工等资源转化项目、以及区域战略与产业腹地建设（如成渝地区双城经济圈） [2][16] - 建议关注的“国家安全”类标的有：四川路桥（受益成渝腹地建设）、中国化学与东华科技（煤化工工程）、中国电建与中国能建（能源与水利建设） [16] - 基建数据方面，截至2026年3月29日，新增专项债累计发行量11,510.75亿元，同比增长39.01%；城投债累计净融资额为-619.55亿元 [17] 海外/教育研究：天工国际(00826.HK)点评 - 2025年公司实现营业收入47.19亿元，同比下降2.3%；归母净利润4.00亿元，同比增长11.5%，利润端显著优于收入端 [4][20] - 毛利率约为20.2%基本稳定，净利润率同比提升1个百分点至9.28% [4][20] - 营收下滑主因消费电子行业对钛线材需求短暂下降，钛合金业务板块营收大幅下降；利润增长主因国内需求复苏带动模具钢、高速钢等传统业务毛利率回升 [4][20] - 分业务看，模具钢收入22.92亿元（占比约49%），毛利率同比提升2.4个百分点至14.5%；高速钢收入7.92亿元，毛利率同比提升1.5个百分点至16.7%；钛合金板块收入6.26亿元，同比下降17.2% [21] - 公司正由传统特钢企业向高端材料平台转型，持续推进高氮合金、钛合金粉末、粉末冶金及核聚变相关新材料等高端材料战略 [4][22] - 随着新能源汽车压铸、机器人丝杠材料、航空航天及3D打印需求释放，公司产品结构有望进一步优化，海外市场及高端工具业务扩张亦有望提升盈利弹性 [4][22] - 报告上调公司2026/2027年归母净利润预测至6.87/8.75亿元，新增2028年预测为10.32亿元 [23] 电子：传音控股(688036.SH)点评 - 2025年公司实现营收655.91亿元，同比下滑4.55%；实现归母净利润25.81亿元，同比下滑53.49% [4][24] - 业绩下滑主因存储等元器件价格上涨导致营收和毛利率下降，以及公司持续加大研发和市场投入导致费用增加 [4][24] - 2025年全球手机出货量达1.69亿部，公司在非洲、巴基斯坦、孟加拉国等重点区域的智能手机市场占有率均位居榜首 [4][25] - 新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的发展趋势中，智能机渗透率相对较低，功能机换智能机是驱动增长的重要因素 [4][25] - 公司持续推动高端化与AI化战略，新品Camon50及Note60系列在已发布区域获得较好市场反馈，未来将强化中高端产品价值点与AI技术转化 [25] - 公司扩品类业务（数码配件、家用电器、储能等）与移动互联业务共同构成手机主业之外的重要增长极，构建AIoT生态 [26] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.56/42.69/54.23亿元 [26] 新消费：上美股份(02145.HK)点评 - 2025年公司实现营业收入91.78亿元，同比增长35.1%；实现净利润11.54亿元，同比增长43.7% [4][28] - 分品牌看：主品牌韩束贡献营收73.6亿元，同比增长31.6%，收入占比80.2%；newpage一页贡献营收8.8亿元，同比增长134.2%，收入占比9.6%，在中国儿童面霜领域位居全网销售额第一；红色小象贡献营收2.98亿元，同比下滑20.8%；安敏优贡献营收1.98亿元，同比增长62.7% [4][29] - 2025年公司毛利率同比提升1.2个百分点至76.4%，净利率同比提升0.7个百分点至12.6% [30] - 销售费用率同比微增0.3个百分点至58.4%，管理费用率和研发费用率分别同比下降0.1和0.2个百分点 [30] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.7/16.7/19.6亿元 [30] 新消费：小菜园(00999.HK)点评 - 2025年公司实现收入53.45亿元，同比增长2.6%；实现净利润7.15亿元，同比增长23.2%；净利率达13.4%，同比提升2.2个百分点 [6][32] - 分业务看，堂食业务收入32.61亿元，同比增长2.2%；外卖业务收入20.65亿元，同比增长3.0% [32] - 2025年全年净增门店146家，门店总数增至819家，其中“小菜园”门店达807家，覆盖全国14个省份，42.5%的门店位于三线及以下城市 [6][33] - 2025年“小菜园”门店日均翻台率达3.0次，同店日均销售额达2.15万元 [32] - 公司持续提升数字化管理能力，并预计马鞍山中央工厂于2026年上半年投产，以提升供应链标准化管理水平，强化成本与规模优势 [6][33] - 报告预计公司2026-2028年实现归母净利润7.27/9.11/10.93亿元 [34]