报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合市场预期，尽管煤炭业务量价承压，但成本控制成效显著，电力业务盈利能力大幅提升，一体化运营优势凸显 [5] - 公司高股息分红价值突出，2025年预计全年现金分红总额达418.11亿元，分红比例高达79.1%，并制定了2025-2027年每年最低65%的分红比例规划 [5][6] - 公司正推进重大资产注入，拟收购控股股东旗下12家核心企业股权，此举有望显著提升资源储备与长期盈利能力，打开新的成长空间 [5][6] - 基于资产重组及电力业务盈利提升，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为568.93亿元、605.36亿元、673.16亿元，同比增长7.7%、6.4%、11.2% [5] 业务分项总结 煤炭业务 - 2025年，商品煤产量3.32亿吨，同比下滑1.7%；煤炭销售量4.31亿吨，同比下滑6.4%，其中外购煤销量下滑19.6% [5] - 煤炭平均销售价格（不含税）为495元/吨，同比下跌12.1% [5] - 自产煤单位生产成本为171.6元/吨，同比下降4.8%，成本管控成效显著 [5] - 受价格下跌影响，煤炭分部毛利率为30.1%，同比微降0.1个百分点；自产煤毛利率为40.0%，同比下降3.9个百分点 [5] - 煤炭分部全年实现利润总额465.97亿元，同比下滑9.6% [5] 电力业务 - 2025年总售电量207.00十亿千瓦时，同比下滑3.9%；平均售电价格为386元/兆瓦时，同比下跌4.0% [5] - 受益于燃料成本下降，单位售电成本同比下降6.1%至334.7元/兆瓦时 [5] - 发电分部毛利率同比提升1.9个百分点至18.0% [5] - 2025年实现容量电费收入51.2亿元（含税），成为新利润增长点 [5] - 发电分部实现利润总额126.27亿元，同比大幅增长13.7% [5] 运输及煤化工业务 - 自有铁路运输周转量同比微增0.3% [5] - 港口分部因成本控制得力，利润总额同比增长24.0% [5] 财务与估值总结 - 2025年全年实现营业收入2949.16亿元，同比下滑13.2%；实现归母净利润528.49亿元，同比下滑5.3% [5] - 2025年第四季度单季实现营业收入817.65亿元，同比下滑3.2%；实现归母净利润137.97亿元，同比增长9.5% [5] - 报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.68元、2.85元、3.17元 [5] - 基于当前股价47.69元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.8倍、16.7倍、15.0倍 [5] - 2025年公司毛利率为35.1%，净利率为17.9%，净资产收益率（ROE）为13.0% [7]