报告公司投资评级 - 维持赣锋锂业A股(002460 CH)和H股(1772 HK)“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告认为，尽管前期锂价因宏观因素震荡偏弱，但考虑到下半年供给端潜在的扰动以及储能等新需求增长，碳酸锂价格有望继续上行，行业有望维持紧平衡格局 [1][5] - 作为锂资源行业龙头，赣锋锂业正通过加码上游资源获取和布局固态电池一体化来巩固优势，其业绩已扭亏为盈，且受益于锂价上涨，未来盈利预测被大幅上调 [1][3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营收230.82亿元，同比增长22.08%；归母净利润16.13亿元，同比增长177.77%；扣非后净亏损3.85亿元，同比收窄56.56% [1] - 第四季度业绩表现强劲，实现营收84.57亿元，同比增长69.78%，环比增长35.34%；归母净利润15.87亿元，同比增长210.73%，环比增长185.13% [1] - 2025年归母净利润大幅高于报告原预期的5.23亿元，主要原因是公司出售深圳易储及其下属子公司产生了13.52亿元的投资收益 [1] - 业绩扭亏为盈主要得益于：1）投资净收益从2024年的1.01亿元大幅增至2025年的18.05亿元，其中包含处置长期股权收益2.72亿元和处置子公司收益13.52亿元；2）公允价值变动净收益从2024年的亏损14.82亿元转为2025年的盈利1.13亿元 [2] 上游资源布局与产能规划 - 公司持续在全球范围内获取上游锂资源，巩固资源优势 [3] - 卤水资源：积极推进开发PPG盐湖项目和Cauchari-Olaroz锂盐湖二期项目建设 [3] - 锂辉石资源：确保澳大利亚Mt Marion、Pilgangoora以及非洲马里Goulamina锂辉石项目的产能供应 [3] - 锂云母资源：通过蒙金矿业旗下的内蒙古加不斯铌钽矿项目开发锂云母类型资源 [3] - 2025年公司锂产品产量和销量分别为18.2万吨和18.5万吨，同比分别增长40.1%和42.5% [3] - 公司计划在2030年或之前形成总计年产能不低于60万吨锂产品的设计产能 [3] 固态电池与下游应用 - 公司正逐步完善固态电池一体化布局，积极推动其商业化进程 [4] - 在低空经济领域，公司推出了适配低空飞行场景的固态电池解决方案，并与知名无人机及eVTOL企业达成合作 [4] - 浙江锋锂研发的高比能高功率eVTOL电池已于2025年12月顺利完成第一阶段的载人试飞任务 [4] 行业展望与锂价观点 - 报告认为，中东事件带来的流动性收缩及风险偏好变化导致前期锂价震荡偏弱 [5] - 展望未来，供给端（如国内宜春地区、海外津巴布韦等地）仍存在扰动风险，而需求端高油价有望提振电动车及储能需求预期 [5] - 在中性预期下（假设2026年全球新能源汽车销量同比增长10%-15%，储能电芯出货量同比增长50%-60%），全球碳酸锂市场有望维持紧平衡的供需格局 [5] - 截至2026年3月30日，碳酸锂价格自年初以来已上涨37.7% [6] 盈利预测与估值调整 - 考虑到锂价上行及储能新需求预期，报告大幅上调了公司盈利预测 [6] - 将2026年归母净利润预测上调至64.65亿元，较前值上调314.5% [6] - 将2027年归母净利润预测上调至75.57亿元，较前值上调124.1% [6] - 对应2026-2028年每股收益(EPS)预测分别为3.08元、3.60元、4.15元 [6] - 由于锂价上涨可能带来盈利提升，估值方法从原先的PB法调整为PE法 [6] - 参考可比公司2026年IFind一致预期平均市盈率(PE)为30倍，给予赣锋锂业2026年30倍PE估值 [6][13] - 对应A股目标价为92.4元（前值71.5元） [6] - 考虑到公司近3个月平均A/H股溢价率为24.5%（前值47.7%），以及4月1日港元兑人民币汇率0.88，对应H股目标价为84.26港元（前值53.64港元） [6] 财务预测摘要 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为501.43亿元、606.11亿元、703.47亿元，同比增长率分别为117.24%、20.88%、16.06% [12] - 预测2026-2028年毛利率分别为36.47%、35.93%、38.47%；净利率分别为17.66%、16.41%、16.06% [12][18] - 预测2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为14.67%、14.20%、13.95% [12]