报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026年一季度利率债市场表现超预期，资金宽松、供需结构预期好转以及美伊局势导致的滞胀预期交易是驱动债市运行的核心因素 [2][8] - 一季度短端因流动性充裕、同业活期存款利率调降预期和避险需求交易，存单利率创新低；长端虽受权益与商品市场走强、长债供需担忧、关税裁定、沪七条政策、美伊局势和“固收+”基金赎回等扰动，但整体保持韧性，收益率波动下行，曲线走势牛陡 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1利率债市场：供需改善与通胀扰动，短端亮眼，长端有韧性 - 2026年一季度配置盘“开门红”好，货币财政协调配合缓解供需结构担忧，债市表现好于预期 [5] - 短端受流动性充裕、同业活期存款利率调降预期和外围冲突避险需求影响，存单利率创新低；长端受多种因素扰动但保持韧性，收益率波动下行 [2][5] - 相较于2025年末，1年国债活跃券收益率由1.34%下行14BP至1.20%，10年由1.85%下行4BP至1.81%，曲线走势牛陡 [2][5] 阶段复盘：收益率冲高回落，曲线陡峭化 第一阶段（12月下旬至1月7日）：供需担忧叠加股债跷板效应，长债快速上行 - 超长债供给担忧预期反复，关键期限国债单只规模强化供给担忧，叠加权益和商品市场“开门红”，ETF冲量资金回流，多重利空压制债市，10y国债最高上行至1.9%，短端在资金面平稳跨年支撑下表现较好，曲线走陡 [11] - 12月下旬央行呵护年末资金，短端好，长端受降息预期不足、保险风险因子下调利好权益市场以及超长债供需担忧扰动，机构交投偏谨慎，30年领跌，曲线走陡 [11] - 年初至1月7日，基金费率新规对债市情绪提振有限，财政发行国债引发供给担忧，商品、权益“开门红”压制债市情绪，信用债ETF遭遇大额赎回，10y国债活跃券震荡上行至季度高点1.8985%，30y最高至2.3350% [11] 第二阶段（1月8日至春节前）：权益压制减弱叠加机构持券过节，收益率下破1.8% - 供需结构担忧缓解，配置盘进场、监管降温股市、央行结构性降息，至1月底收益率震荡修复至1.8%附近 [17] - 2月初权益商品市场回撤，对债市压制减弱，央行维稳跨节资金，机构持券过节意愿强，交易盘主导收益率下行突破1.8%，盘中低点在1.7675% [18] 第三阶段（春节后至3月16日）：中短端杠杆套息极致，通胀担忧扰动长端 - 春节后首周受特朗普关税裁定和“沪七条”政策影响，债市回调；其后转向两会政策博弈，无趋势行情 [24] - 3月初美伊冲突成全球资产走势主线，权益下挫，“固收+”赎回拖累债市，油价飙升引发通胀担忧，国内经济“开门红”，收益率回到1.8%上方 [24] - 短端在同业活期存款降成本、避险需求推动下走出独立行情，1y存单下行至1.53%附近，曲线陡峭化 [24] 第四阶段（3月17日至月末）：市场转向交易经济放缓，收益率小幅下行 - 沪指破位跌至3800点附近，月末美伊谈判信号初现，债市对通胀担忧钝化，担忧油价上涨导致外需走弱，收益率小幅下行至1.81%附近 [30] - 3月17 - 18日资金面宽松，保险等机构增持债券，债市情绪偏暖；18 - 20日全球流动性收缩担忧使沪指下挫，10y转为上行；3月最后一周央行维稳跨季资金，1y存单利率逼近1.5%，美伊谈判有分歧，权益市场企稳，港口吞吐量放缓，10y国债季度末小幅收至1.81% [30]