投资评级 - 报告对中国东航（600115.SH）维持“推荐”评级 [2][7] 核心观点 - 报告认为中国东航2025年经营层面盈利同比大幅改善，公司毛利润已率先回归至2019年第四季度水平附近，主要得益于国际航线量价表现强劲 [7] - 报告核心观点是：中期供给降速，看好供需紧张延续，以及需求复苏过程中机票提价弹性显现，2026年行业进入量价齐升元年 [7] - 报告指出，国际航线由于需求更加刚性已经率先涨价，国内线将从以价换量步入量价齐升 [7] 2025年业绩表现与2026年展望 - 2025年公司总收入1399.41亿元，同比增长5.9%，归母净利润为-16.33亿元，同比减亏（2024年为-42.3亿元）[7] - 2025年第四季度总收入335亿元，同比增长14%，但归母净利润为-37.4亿元，同比改善有限，主要与当季补税21亿元、单位非油成本季度间波动有关 [7] - 2026年预测营业收入为1531.07亿元，同比增长9.4%，但归母净利润预测为-16.34亿元，与2025年基本持平 [2][7] - 报告预测公司将在2027年实现扭亏为盈，归母净利润达59.05亿元，2028年进一步增长至88.70亿元 [2][7] 国际航线表现 - 国际航线网络受益于入境游需求拉动，2025年外国人出入境客流同比增长26%，恢复至2019年同期的84% [7] - 公司自2023年以来持续拓展国际航线网络，大力发展中转业务，2025年经上海中转旅客同比增长17.5%，承接了外国航司的需求外溢 [7] - 2025年第四季度，在国际航线运力同比增长10%以上的情况下，实现了客座率与客公里收益的同比提升，呈现量价齐升态势 [7] 成本与毛利 - 2025年公司毛利率为5.2%，预测2027年将显著提升至11.7%，2028年达到14.0% [8] - 2025年第四季度，公司毛利润已率先回归至2019年第四季度水平附近 [7] - 2025年公司营业成本为1326.55亿元 [8] 机队规划与供给 - 公司更新了机队引进规划，2026-2028年飞机净增长分别为29架、53架、6架，对应机队净增速为+3.5%、+6.2%、+0.7% [7] - 相较2025年半年报，公司上调了2026和2027年的飞机交付目标，可能与上游供应链交付能力改善有关 [7] - 报告认为，从飞机净引进数量来看，中期供给增速下移，逐渐匹配需求增速 [7] 财务预测与估值 - 报告预测2026-2028年公司归母净利润分别为-16.34亿元、59.05亿元、88.70亿元，对应每股收益（EPS）为-0.07元、0.27元、0.40元 [2][7] - 基于2026年4月1日收盘价4.54元，对应2027-2028年预测市盈率（PE）分别为17倍和11倍 [2][7] - 报告预测2027-2028年公司净资产收益率（ROE）将分别达到14.05%和17.43% [8]