投资评级 - 维持交通银行“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 交通银行2025年业绩稳健，负债成本优化成效显著，财富管理业务高速增长，资产质量保持稳定，分红政策延续，维持“买入”评级 [3][4][7] 财务业绩总结 - 2025年营业收入为2650.71亿元，同比增长2.02% [7][9] - 2025年归母净利润为956.22亿元，同比增长2.18% [7][9] - 全年净息差为1.20%，与前三季度持平，呈现边际企稳态势 [7] - 前三季度手续费及佣金净收入同比微增0.15%，全年增速提升至3.44% [7] - 预测2026-2028年营收分别为2724.70亿元、2815.24亿元、2911.89亿元，同比增速为2.79%、3.32%、3.43% [8][9] - 预测2026-2028年归母净利润分别为975.19亿元、996.87亿元、1024.37亿元，同比增速为1.98%、2.22%、2.76% [8][9] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.02元、1.04元、1.07元 [8][9] - 预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为6.13倍、6.05倍、5.76倍，市净率（P/B）分别为0.45倍、0.44倍、0.41倍 [8][9] 负债成本与息差管理 - 2025年计息负债平均成本率同比下降42个基点至1.84% [7] - 公司存款平均成本率同比下降40个基点，个人存款平均成本率同比下降36个基点 [7] - 通过精细化管理，加大对存款定期化、长期化的管控力度，并强化核心存款拓展，以应对资产端收益率下行压力 [7] 非息收入与财富管理 - 手续费及佣金净收入同比增长3.44%，增速高于利息净收入，成为营收增长重要驱动力 [7] - 财富管理相关收入增长亮眼，理财业务手续费收入同比增长16.98%，代理类手续费收入同比增长10.17% [7] - 2025年末财富管理AUM时点余额达2.16万亿元，较上年末增长10% [7] 资产质量 - 2025年末不良贷款率为1.28%，较三季度末上升2个基点 [7] - 2025年末拨备覆盖率为208.38%，较三季度末下降1.59个百分点 [7] - 公司类贷款不良率为1.19%，较年初下降0.28个百分点，资产质量持续改善 [7] - 房地产业贷款不良率为4.20%，较年初下降0.65个百分点 [7] - 个人贷款不良率上升至1.58% [7] - 预测2026-2028年不良率分别为1.30%、1.31%、1.32%，拨备覆盖率分别为209.43%、211.88%、214.65% [18] 分红政策 - 2025年全年每10股派发现金股利3.247元（含税） [7] - 分红率为32.30% [10] - 公司分红率已连续14年保持在30%以上 [7] 规模与资本 - 2025年末总资产为15.55万亿元 [18] - 预测2026-2028年总资产分别为16.33万亿元、17.15万亿元、18.00万亿元 [18] - 2025年末资本充足率为15.96%，核心资本充足率为12.70% [18] - 预测2026-2028年资本充足率分别为16.14%、16.31%、16.44%，核心资本充足率分别为12.96%、13.28%、13.56% [18]