投资评级与核心观点 - 报告对美的集团维持“买入”评级，目标价为86.00元，当前股价为77.37元 [1] - 报告核心观点：公司高比例分红彰显发展底气，AI与ToB业务将赋能长期成长，尽管2025年第四季度盈利阶段性承压，但全年业绩稳健，全球化与第二增长曲线发展良好 [1][6][7][10] 2025年全年及第四季度业绩表现 - 2025年全年营收4585亿元，同比增长12.1%；归母净利润439亿元，同比增长14.0%；扣非归母净利润413亿元，同比增长15.5% [6] - 2025年第四季度单季营收934亿元，同比增长5.9%；归母净利润61亿元，同比下降11.4%；扣非归母净利润41亿元，同比下降23.1% [6] - 全年经营活动现金流净额533亿元，同比下降11.8% [6] 分红、回购与股东回报 - 2025年末拟每10股派发现金红利38元（含税），叠加中期分红，全年每10股合计派现43元（含税），分红总额324亿元，分红率高达73.6% [6] - 2025年全年股份回购金额超过116亿元，分红与回购合计股东回报超过440亿元，略超全年归母净利润 [7] 分业务与市场表现 - 内销市场：国内营收2605亿元，同比增长9.4%，在主流线上平台及主要线下渠道的家电销售额均稳居行业第一 [8] - 外销市场：海外营收1959亿元，同比增长15.9%，占总营收比重提升至42.7%，欧洲、亚太、美洲等核心市场表现优异 [8] - ToB业务：商业及工业解决方案业务营收1228亿元，同比增长17.5%，其中楼宇科技业务营收增长25.7%，机器人及自动化系统业务营收增长8.1%，工业技术业务营收增长10.2% [10] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年销售毛利率为26.4%，同比微降0.03个百分点；销售净利率为9.8%，同比提升0.23个百分点 [9] - 2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为9.4%/3.5%/-1.3%/3.9%，同比分别变化-0.12/-0.04/-0.48/-0.09个百分点，费用端整体可控 [9] - 第四季度盈利下滑主要受汇兑损益波动、并购整合相关费用增加以及上年同期高基数效应影响 [9] AI战略与研发投入 - 2025年全年研发投入178亿元，同比增长9.6%，其中AI和数字化相关投入超过30亿元 [10] - 公司全面深化AIGC应用，搭建大量企业智能体并实现显著提效，将AI确立为核心战略方向，未来三年计划投入超600亿元研发资金 [10] 盈利预测与估值 - 考虑到2025年第四季度盈利低于预期，报告下调了2026-2027年归母净利润预测，分别为463亿元和514亿元（相比前次预测下调5%和4%），并新增2028年预测为558亿元 [12] - 基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为13倍、13倍和11倍 [12][13]