投资评级 - 报告对澜起科技（688008.SH）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 报告认为澜起科技2025年业绩表现强劲，新产品进展顺利，DDR5新子代产品商业化进程行业领先，并积极拓展PCIe/CXL互连领域产品矩阵，为未来增长奠定基础 [1][2][3][4] 财务业绩总结 (2025年) - 2025年实现营业收入54.56亿元，同比增长49.94% [1] - 2025年实现归母净利润22.36亿元，同比增长58.35% [1] - 2025年实现扣非归母净利润20.22亿元，同比增长61.95% [1] - 2025年毛利率为62.23%，同比提高4.1个百分点 [1] - 2025年研发费用为9.15亿元，同比增长19.85%，研发费用率下降4.2个百分点至16.77% [1] - 2025年第四季度营收13.99亿元，同比增长31%，环比下降1.8% [1] - 2025年第四季度归母净利润6.03亿元，同比增长39%，环比增长27.5% [1] - 2025年第四季度扣非归母净利润5.54亿元，同比增长48%，环比增长47% [1] - 2025年第四季度毛利率为64.46%，同比提高6.3个百分点，环比提高1.1个百分点 [1] 业务分拆与产品进展 - 互连类芯片是公司核心业务，2025年收入51.39亿元，同比增长53.43%，占总收入94%，毛利率为65.57%，同比提高2.9个百分点 [2] - 津逮服务器平台2025年收入3.08亿元，同比增长10.25%，占总收入6%，毛利率为7.42%，同比提高2.7个百分点 [2] - 公司在DDR5新子代产品商业化进程方面行业领先，2025年下半年DDR5第三子代RCD芯片销售收入已超过第二子代产品 [2] - 公司已量产支持7200MT/s速率的DDR5第四子代RCD芯片 [2] - 第二子代MRCD/MDB芯片出货量从2025年第四季度开始显著提升 [3] - 2025年1月，公司PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片已向客户送样 [3] - 2026年1月，公司发布PCIe 6.x/CXL 3.x AEC解决方案 [3] - 公司正在积极推进PCIe 7.0 Retimer芯片的研发，并推进PCIe Switch芯片工程研发 [3] - 2025年1月，公司MXC芯片成功入选CXL联盟公布的首批CXL 2.0合规供应商清单，同期入选的三星电子和SK海力士受测产品均采用了公司的MXC芯片 [3] - 2025年9月，公司推出基于CXL 3.1标准的MXC芯片，并已开始向主要客户送样测试 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为28.84亿元、34.92亿元、40.01亿元 [4] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为67.03亿元、78.39亿元、87.83亿元，同比增长率分别为22.9%、16.9%、12.0% [5] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.36元、2.86元、3.27元 [5] - 基于2026年3月31日股价，报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为53倍、44倍、38倍 [4] - 报告预测公司2026-2028年EBIT Margin分别为38.5%、39.2%、40.3% [5] - 报告预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为17.9%、19.2%、19.4% [5] - 报告预测公司2026-2028年市净率（PB）分别为9.51倍、8.42倍、7.44倍 [5] - 报告预测公司2026-2028年EV/EBITDA分别为56.8倍、47.3倍、41.0倍 [5] 基础数据与市场信息 - 报告发布时，澜起科技收盘价为125.28元 [6] - 公司总市值及流通市值均为1531.17亿元 [6] - 公司52周最高价为188.88元，最低价为62.00元 [6] - 公司近3个月日均成交额为69.94亿元 [6]