报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际贸易形势变化、中国财政刺激退坡、伊朗战争及央行货币紧缩或使全球经济短期阶段性衰退 [4][7] - 建议超配货币和原油应对伊朗战争长期化风险，标配利率债和黄金应对滞涨风险，低配信用债和股票规避经济衰退风险 [4][71][72] 根据相关目录分别进行总结 2026 年 1 - 3 月份宏观市场回顾 - 2026 年特朗普 2.0 新政重心转向军事，美以袭击伊朗受挫，国际油价飙升引发全球经济衰退风险 [6] - 1 月 30 日特朗普提名偏鹰派美联储主席人选，1 月底贵金属板块调整 [6] - 2 月 20 日美国联邦最高法院裁定特朗普政府无权援引 IEEPA 开征关税，特朗普政府采取应对措施，中国商务部发起贸易壁垒调查 [7] 宏观环境评述 2026 年中国经济迎来开门红 - 投资方面，1 - 2 月城镇固定资产投资同比增长 1.8%，制造业、基础设施建设投资增速加快，房地产投资仍拖累但占比下降 [8][9] - 消费方面，1 - 2 月社会消费品零售总额同比增长 2.8%，不同类别商品消费有不同表现 [9] - 工业产出方面，1 - 2 月同比增长 6.3%，各行业产出增速加快，经济社会失衡指数小幅扩大 [11] - 房地产方面，1 - 2 月新开工、竣工、销售面积和销售额同比萎缩程度扩大，房企库存压力上升，房价继续下跌但跌幅放缓 [14][15] - 国际贸易方面，1 - 2 月出口同比增长 21.8%，贸易顺差同比增长 26.3%，预计出口继续强韧，风险为伊朗战争长期化 [16][17] - 物价方面，2 月 CPI 同比增长 1.3%，PPI 同比萎缩 0.9%但萎缩程度收窄 [19][20] - 金融方面，2 月狭义货币 M1 同比增长 5.9%，广义货币 M2 同比增长 9%，社会融资存量同比增长 8.2%，财政赤字率或达 10.8% [23] 中国财政刺激或边际退坡 - 2025 年财政强劲扩张推高中国社会债务杠杆率，2026 年赤字率拟继续按 4%安排，财政刺激或边际退坡 [24][31] - 外需强韧与内需修复或支持中国经济在财政支持退坡情况下休养生息 [27] 美国就业市场羸弱通胀预期升温 - 2025 年美国经济增长放缓，2026 年经济增长动能或好于 2025 年，但特朗普政府重建关税壁垒和伊朗战争带来不确定性 [32][33] - 2 月美国非农就业萎缩，就业市场创造就业能力羸弱，通胀中枢上行与美联储货币政策改弦更张可能引爆就业市场风险 [35] - 2 月美国整体 CPI 和核心 CPI 同比增速持平，能源价格上涨推高消费者通胀预期并打压消费者信心 [37][39] 欧美央行紧缩预期骤然升温 - 2024 - 2025 年全球央行多降息，2026 年 2 月美欧中日四大央行总资产和广义货币同比增长 [41] - 3 月中旬以来全球央行紧缩担忧升温，澳洲联储加息，欧洲央行、英国央行、美联储议息会议有不同表态 [43][44] - 市场判断美联储可能到 2027 年 12 月才有降息机会，加息概率上升 [47] 提防伊朗战争长期化风险 - 美以袭击伊朗，伊朗反击，双方提出结束战争条件但差距大，霍尔木兹海峡通航量下降，扰乱全球油气贸易 [51][52][60] - 伊朗战争引发能源危机和工业危机，多家机构上调美国经济衰退概率 [61] 资产市场分析 - 美元指数短期偏强后将延续下行趋势，人民币汇率偏强但升值空间有限 [62][63][64] - 美债利率或先升后降，中国国债利率上有顶下有底 [66][67] - 环球股市中短期可能继续偏弱调整，大宗商品市场油气和农产品价格偏强，贵金属和工业商品价格偏弱 [68][70] 中期资产配置 - 建议超配货币和原油，标配利率债和黄金，低配信用债和股票 [71][72][73]