报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金价处于2015年12月以来的第三轮大周期牛市和2024年3月以来的第二轮中周期牛市，短周期或因流动性折价、中东油国抛售和美元升值承压，伦敦黄金下方支撑为3600和4100美元/盎司，3月下旬在4000美元/盎司上方有企稳迹象 [5][43] - 工业贵金属受油气价格暴涨和欧美央行紧缩预期影响，基本面弱于黄金，短期承压调整 [45] - 建议配置型投资者定投黄金，交易型投资者等货币紧缩冲击消除后做多黄金或关注多黄金空银铂钯对冲交易，降低仓位并提高持仓灵活性 [46] 根据相关目录分别进行总结 2026年1 - 3月份贵金属走势回顾 - 2025年11月至2026年1月金价因消费旺季、宽松政策和地缘风险上涨，1月29日伦敦黄金最高至5599美元/盎司；后因美联储暂停降息和提名鹰派主席人选，1月底伦敦黄金最低至4402美元/盎司，伦敦白银跌幅47.4% [5][7] - 2月因就业市场、降息预期、贸易形势和地缘风险，贵金属板块企稳回升；3月因油价和央行紧缩担忧，伦敦黄金最低至4098美元/盎司，中东油国抛售加大金价波动，3月底伦敦黄金有在4000美元/盎司上方短期企稳可能 [5][7] - 2026年1 - 3月伦敦黄金涨4.1%，白银、铂金和钯金分别跌2.6%、9.5%和14.1%；国内金银期指分别涨2%和2.4%，铂钯期指分别跌6.8%和16% [9] - 黄金与美元指数负相关性减弱，与美债实际利率负相关性加强，与原油和白银正相关性减弱 [9][10] 影响因素分析 美国就业市场羸弱通胀预期升温 - 特朗普2.0新政扰乱美国经济，2025年一季度经济环比萎缩，净出口拖累4.7%；四季度增长0.7%，政府支出拖累1%；2025年实际GDP同比增2.1%，名义GDP达30.8万亿美元，同比增5% [11] - 2026年美国经济增长动能好于2025年，但关税和伊朗战争带来不确定性，市场上调美国经济衰退概率，穆迪等公司预计未来12个月衰退概率在30% - 48.6% [11][37] - 2026年2月美国非农就业萎缩9.2万人，前两月新增下修6.9万；月均新增非农就业1.3万为2004年以来最低；多数行业就业萎缩；就业参与率降至62%，就业率59.3%创2015年10月以来最低；失业率反弹至4.44%，Sahm指标回落至0.268 [14] - 2月美国整体CPI和核心CPI同比增速持平，PCE物价强于CPI；住宅和核心商品CPI同比增速回落，核心服务CPI从峰值回落，能源CPI环比增速上升 [16] - 美以袭击伊朗或推高油价和通胀，3月美国汽油和天然气价格分别涨44.3%和4.2%；克利夫兰联储模型预测3月整体CPI和核心CPI同比增速将上升 [17] - 能源价格上涨推高消费者通胀预期并打压信心，3月一年期通胀预期回升至3.8%，五年期回落至3.2%，消费者信心指数回落至53.3% [19] 欧美央行紧缩预期骤然升温 - 2024 - 2025年全球多数央行降息，美欧央行缩表，货币流动性增长有限；2025年底美欧央行扩表，2026年2月美欧中日四大央行总资产同比增3.7%，四大经济体广义货币同比增19.8% [20] - 3月中旬因伊朗战争和油价通胀，全球央行紧缩担忧升温；澳洲联储加息25BP至4.1%；欧洲央行上调通胀预期，市场对其政策利率预期从降息转加息；英国央行维持利率不变，市场预期从降息转加息 [20][21] - 3月18日美联储议息会议强调就业和通胀情况，点阵图显示官员对利率预期有变化；市场认为美联储可能2027年12月才有降息机会，年内降息概率降至3%，加息概率升至24.6% [23][24] - 多位美联储官员对利率表态，认为需观察伊朗战争对经济和通胀影响，若冲突解决则仍可能降息 [26] 提防伊朗战争长期化风险 - 2025年底至2026年初伊朗内部动荡，1月底特朗普增兵中东提要求；2月美伊会谈，2月28日美以空袭伊朗，伊朗反击 [27][28] - 3月伊朗新领袖表态继续对抗；美以与伊朗多次军事行动；特朗普多次发最后通牒并延期；美国提出结束冲突方案，伊朗认为过分，坚持按自身条件停火 [29][32] - 霍尔木兹海峡通航量下降95%，扰乱全球油气贸易；IEA成员国投放4亿桶石油战略储备，美国发布俄伊石油制裁豁免令；乌克兰袭击致俄罗斯部分原油出口中断 [33][34] - 战争引发能源危机威胁全球经济，多家机构上调美国经济衰退概率 [37] 美元汇率和美债利率走高 - 2026年初美元指数先回落至95.5，后回升至100附近；地缘政治对美元支撑有限，中短期偏强后将下行，压力位102和105，支撑位95和90 [38][39] - 人民币汇率短期调整，中长期偏强，年内核心波动区间6.73 - 7 [39] - 2026年初美债利率下行，2月27日2年期和10年期利率分别跌至3.38%和3.97%；2月28日后因油价和通胀担忧反弹，3月18日后分别反弹至3.96%和4.42%；美债利率全年或先升后降，十年期核心波动区间3.8 - 4.8% [41][42] 贵金属价格展望 - 长周期看，地缘政治和贸易货币体系重组推高金价中枢，黄金长周期牛市基础巩固 [43] - 中周期看，特朗普新政损害经济，需刺激措施，避险和流动性溢价使黄金中期偏强；伊朗战争或使央行短期紧缩削弱黄金流动性溢价，但仍支持金价偏强 [43] - 短周期金价因流动性折价等承压，伦敦黄金下方支撑3600和4100美元/盎司，3月下旬有企稳迹象 [43] - 工业贵金属受油气价格和央行紧缩影响，从流动性和工业需求两方面承压，虽有避险需求但基本面弱于黄金 [45]