投资评级 - 投资评级为“买入”并维持 [9] 核心观点 - 2025年广发证券业绩显著回暖，自营及经纪业务是主要驱动 [2][12] - 经纪业务市场份额明显提升，财富管理转型成效初显 [2][12] - 公募子公司非货规模维持较快扩容，大资管业务稳居行业前列 [2][12] - 公司扩表速度明显加快，自营收益回升 [2][12] - 随着慢牛市延续，财富管理有望迎来黄金发展期，广发证券凭借区位优势、多元化布局、市场化机制，围绕财富管理业务形成较强先发优势 [12] - 展望中长期，一方面财富管理成券商竞争“胜负手”，广发成长潜质优于同业，另一方面公司发力国际业务，强化跨境综合能力，自营也有望受益于风控指标优化 [12] 业绩表现与驱动因素 - 整体业绩：2025年实现营业总收入354.9亿元，同比增长34.3%；实现归母净利润137.0亿元，同比增长42.2%；加权平均净资产收益率同比提升2.72个百分点至10.2% [6][12] - 分业务收入： - 经纪业务收入96.0亿元，同比增长44.3% [12] - 投行业务收入8.8亿元，同比增长13.6% [12] - 资管业务收入77.0亿元，同比增长11.9% [12] - 利息净收入22.2亿元，同比下降5.3% [12] - 自营业务收入137.7亿元，同比增长61.2% [12] - 核心驱动：自营及经纪业务收入大幅回升是业绩增长主要驱动力 [12] 经纪与财富管理业务 - 经纪业务：2025年代理买卖股票市场份额为4.1%，同比提升0.19个百分点 [12] - 市场与收入：2025年市场日均成交额同比增长60.9%至1.71万亿元；公司代买+席位租赁净收入同比增长43.9%至76.7亿元 [12] - 两融业务：2025年末两融余额为1390亿元，同比增长34.0%；市场份额为5.5%，同比微降0.09个百分点，整体平稳 [12] - 财富管理转型：公司厚植客户基础，深化财富管理转型，强化投研驱动，产品销售保有规模创新高 [12] 资产管理业务 - 广发资管：2025年管理费收入较2024年增长31.57%；截至2025年末，合计管理规模为2108.7亿元，同比下降16.8%，但业务结构持续优化 [12] - 公募基金子公司： - 控股的广发基金：2025年末非货管理规模1.0万亿元，同比增长20.8%；实现净利润27.5亿元，同比增长37.7% [12] - 参股的易方达基金：2025年末非货管理规模1.8万亿元，同比增长27.0%；实现净利润38.1亿元，同比下降2.4% [12] - 行业地位：两家公募基金公司非货管理规模稳居行业前列 [12] 投资与资产负债表 - 扩表速度：2025年末公司金融资产规模为4833亿元，同比增长30.8%，扩表速度明显加快 [12] - 资产配置： - 股票资产规模934亿元，同比增长53.6% [12] - 基金资产规模533亿元，同比下降6.1% [12] - 债券资产规模2764亿元，同比增长28.7% [12] - 自营收益：测算年化静态投资收益率为4.1%，同比提升0.9个百分点，自营收益整体回升 [12] 财务预测 - 归母净利润预测：预计2026-2027年实现归母净利润分别为168.3亿元、195.6亿元 [12] - 市净率（PB）预测：预计2026-2027年对应的PB分别为0.98倍、0.91倍 [12] - 营业收入预测：预计2026-2027年营业收入分别为410.7亿元、463.3亿元 [13] - 资产规模预测：预计2026-2027年资产总计分别为10488.5亿元、11179.5亿元 [14] - 所有者权益预测：预计2026-2027年所有者权益合计分别为1767.9亿元、1892.2亿元 [16]