报告行业投资评级 - 多晶硅：看跌 [1] 报告的核心观点 - 反垄断会议后多晶硅联盟内部分化，价格重回基本面逻辑，考虑出口退税取消和银价上涨，全年需求或下滑，供给端虽有企业检修减产使平衡表去库，但通威丰水期复产则难维持去库格局，高库存下若无政策助力，现货价格难反转，PS2605合约集中注销或使05合约需低价解决仓单问题，策略上单边关注逢高沽空机会，套利关注PS2605 - PS2606反套机会 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 事件概况 - 2026年4月1日，广期所发布调整多晶硅期货相关合约交易指令每次最小开仓下单数量、交易手续费标准、交易限额及交易保证金标准的通知，以及修改《广州期货交易所多晶硅期货、期权业务细则》的通知 [2][6] 交割规则更改 - 原替代交割品变为基准交割品，加入颗粒硅作为基准交割品，原基准交割品变为替代交割品，升水2000元/吨，适用于PS2704及以后合约 [3][7] - 颗粒硅无需提供样芯，块状硅现货贸易产品通常不含样芯，下游或无法将现货多晶硅库存在期货盘面上交割，颗粒硅后续交割货源细则待关注 [7] - 交割规则更改顺应产业发展趋势，扩大交割资源，目前交割品牌企业扩大至9家，加上颗粒硅覆盖当前产量90%，块状硅现货产品基本符合电子三级标准，颗粒硅ZN901AS牌号满足交割标准的占比达90% [8] - PS2704之前预计以电二致密料交割为主，PS2704及以后电三多晶硅和颗粒硅可参与交割，电二致密料或较少参与交割，企业未来或降低电耗生产新基准交割品 [3][9] - 若PS2703 - PS2704月差小于1800元/吨，存在无风险套利机会 [3][9] 持仓限额修改 - 自PS2606合约起，持仓限额调整，非期货公司会员等在一般月份单边持仓总量>6万手时，持仓限额为总持仓5%；≤6万手时，持仓限额为3000手，交割月份前1个月第10个交易日起持仓限额为500手，交割月份持仓限额为100手，抑制过度投机，缓解交割风险 [11][12] 流动性放宽 - 2026年4月3日起，PS2604 - PS2703合约每次最小开仓下单数量调为5手，交易手续费和日内平今仓交易手续费标准调为成交金额的万分之二点五，PS2606 - PS2703合约单日开仓量上限调为200手，PS2606 - PS2703合约保证金调为13%，降低开仓门槛、手续费和保证金，提升品种流动性 [13][14] 基本面情况 - 反垄断会议后多晶硅联盟内部分化，龙头企业减产挺价，部分企业低价出货，现货价格下跌，致密复投料低价下探至3.5万元/吨 [15] - 供给端1月下旬通威停产，其他企业增产，月产量下降，价格跌破部分厂家现金成本线，厂家检修减产，预计4月产量7.6万吨，丰水期通威或复产，供给后续或边际增加 [15] - 需求端全年需求不乐观，4月1日起光伏产品取消9%出口退税，受银价上涨影响，26Q1抢出口不明显，4月需求退坡，4月中国境内组件排产29.35GW，环比 - 20%，预计2026年中国新增光伏装机190GWac，国内对组件需求237.5GW，出口量214GW，同比 - 13% [16][17] - 26Q1多晶硅累库，Q2部分厂检修减产或去库，通威复产则难去库，截至3月底全行业库存超60万吨，库存天数超6个月，高库存下现货价格难反转 [17]