投资评级与核心观点 - 报告给予公司“强推”评级，并进行了上调 [1] - 核心观点为继续看好油轮上行景气，并上调了未来盈利预测 [1][7] - 基于油运景气持续提升，给予公司2026年15倍PE估值，对应目标价32.9元，预期较现价（24.27元）有35%的上涨空间 [3][7] 2025年业绩表现 - 全年业绩：2025年营业收入238.9亿元，同比增长2.7%；归母净利润40.4亿元，同比微降0.11%；扣非归母净利润33.4亿元，同比下降16% [1] - 季度业绩：2025年第四季度营业收入67.8亿元，同比增长18.7%；归母净利润13.1亿元，同比大幅增长125%；扣非归母净利润8.6亿元，同比增长36.5% [1] - 非经常性损益：2025年非经常性损益主要源于处置5艘船舶产生资产处置收益6.7亿元，以及因7艘油轮存在减值迹象计提资产减值损失4.4亿元 [1] - 利润分配：拟每股派发现金红利0.38元，合计派发20.8亿元，股息分派率为51% [7] 分业务表现 - 外贸油运：2025年第四季度毛利16.3亿元，同比激增273%。其中，原油、成品油、期租毛利分别为13.4亿元、1.4亿元、1.5亿元，同比分别增长376%、789%、10%。2025年全年毛利33.7亿元，同比下降6%，但其中原油运输毛利23亿元，同比增长33% [2] - 内贸油运：2025年第四季度毛利3.5亿元，同比增长2.9%；2025年全年毛利13.5亿元，同比下降8.3% [2] - LNG业务：2025年第四季度归母净利润2.2亿元，同比增长69%；2025年全年归母净利润8.95亿元，同比增长10.4% [2] - 其他业务：LPG业务2025年全年毛利0.78亿元，同比增长25%；化学品运输业务全年毛利0.48亿元，同比下降9.1% [2] 行业与市场分析 - 油运行业供需结构高度紧张，长锦商船扫货VLCC是市场中重要的供给和格局逻辑 [7] - 中东冲突带来的海峡中断和库存快速去化，可能转化为后续短期的需求脉冲和中期补库需求增量 [7] - 2025年第四季度，在欧美制裁收紧、OPEC+增产、长航线需求增长等多个有利因素作用下，运价大幅飙升 [2] - 2025年9-11月VLCC TD3C运价均值为9.2万美元/天，同比上涨190%；成品油轮TCE均值为2.4万美元/天，同比上涨35% [2] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告大幅上调了未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为119.77亿元、129.47亿元、130.06亿元（原2026-2027年预测为60亿、69亿） [3][7] - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为375.06亿元、393.13亿元、400.34亿元 [3] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.19元、2.37元、2.38元 [3] - 估值指标：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为11倍、10倍、10倍，市净率（PB）分别为2.3倍、2.0倍、1.7倍 [3] - 财务比率改善：预测毛利率将从2025年的26.1%大幅提升至2026年的50.4%；净资产收益率（ROE）将从2025年的8.7%提升至2026年的20.8% [8]