投资评级与目标价 - 报告给予中联重科“买入”评级，并维持该评级 [5] - 基于2026年14倍市盈率的估值，给予目标价9.52元，当前股价（2026年4月2日）为8.53元 [3][5] 核心观点与业绩总览 - 报告认为中联重科2025年收入增长好于预期，主要得益于海外市场和成长性产品，业绩符合预期 [2][10] - 2025年公司实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%；实现归母净利润48.58亿元，同比增长38.01% [4][10] - 2025年第四季度业绩增长强劲，单季收入149.51亿元，同比增长34.79%；归母净利润9.38亿元，同比增长145.99% [10] - 报告看好公司有望在2026年继续发挥技术、管理和销售优势，实现更好增长 [3] 分业务与分市场表现 - 外销业务超预期增长：2025年境外收入达305.15亿元，同比增长30.52%，收入占比提升至58.56%，增长动力来自非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域的高速增长 [10] - 内销业务降幅收窄：2025年境内收入215.92亿元，同比下降2.29%，降幅较前期缩窄，国内工程机械景气度被看好将持续复苏 [10] - 成长性业务表现突出：土方机械收入96.72亿元，同比增长44.99%；其他机械和产品收入57.82亿元，同比增长42.66%，均好于预期 [10] - 其他业务分部表现：混凝土机械收入100.57亿元，同比增长25.5%；起重机械收入166.37亿元，同比增长12.52%；高空机械收入59.71亿元，同比下降12.63%；农业机械收入35.42亿元，同比下降23.84%；金融服务收入4.47亿元，同比下降5.20% [10] - 矿山机械快速上升：2025年国内业务逆势增长，海外收入同比增长超过3倍 [10] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：预测公司2026-2028年归母净利润分别为58.77亿元、68.82亿元、80.21亿元，较前次预测（2026年55.78亿元、2027年63.92亿元）有所上调 [3] - 收入与利润增长预测：预测2026-2028年营业收入分别为600.71亿元、700.53亿元、810.20亿元，同比增长率分别为15.3%、16.6%、15.7%；预测同期归母净利润同比增长率分别为21.0%、17.1%、16.5% [4] - 盈利能力指标预测：预测2026-2028年毛利率分别为28.5%、28.6%、28.7%；净利率分别为9.8%、9.8%、9.9% [4] - 估值比较：参考可比公司估值，报告给予中联重科2026年14倍市盈率，低于调整后可比公司平均市盈率14.14倍 [3][11]