报告投资评级 - 投资评级为“买入” [3] - 当前股价为19.82元，合理价值为21.52元 [3] 核心观点与业绩表现 - 2025年全年业绩：2025年实现营业收入1840.0亿元（183,999百万元），同比增长8.5%；归母净利润72.1亿元（7,207百万元），同比增长7.5% [1][6][7] - 2025年第四季度业绩：Q4实现营业收入531.5亿元，同比增长6.1%；归母净利润25.2亿元，同比增长13.0% [6][7] - 分红超预期：2025年分红比率提升至43.74%，超出市场预期 [1][6][7] 盈利能力与效率提升 - 毛利率改善：2025年全年毛利率为12.3%，同比提升0.2个百分点；Q4毛利率为13.5%，同比提升1.4个百分点，环比提升0.9个百分点 [6][13] - 净利率改善：2025年Q4净利率为5.3%，同比提升0.5个百分点，环比提升0.9个百分点 [6][13] - 费用控制有效：2025年期间费用率为8.8%，同比下降0.4个百分点；其中管理、研发、财务费用率分别同比下降0.2、0.1、0.1个百分点 [6][13] - 内部管理优化：公司通过优化业务和基地，实现了减负增效，内部管理能力提升显著 [6][13] 业务结构与战略调整 - 客户结构优化：2025年，公司主营业务收入的64.6%来自于上汽集团以外的整车客户 [6][21] - 聚焦新能源与智能化：对非核心或竞争力不足的业务（如合资电驱动系统、传统智能装备等）实施有序退出 [6][21] - 订单结构向新能源倾斜：截至2025年底，新获取业务的全生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过80%，国内自主品牌配套金额占比超过65% [6][21] - 未来发展战略：公司正逐步形成自主可控的“智能座舱”能力和国内较强的“智能底盘”架构，并积极开拓新能源、智能驾驶领域 [6][22] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为1999.68亿元、2152.98亿元、2317.54亿元，增长率分别为8.7%、7.7%、7.6% [2][29] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为78.91亿元、86.00亿元、92.43亿元，增长率分别为9.5%、9.0%、7.5% [2][29] - 每股收益预测：预计2026-2027年EPS分别为2.50元/股、2.73元/股 [2][6][22] - 估值水平：基于21.52元/股的合理价值，对应2026年预测市盈率（P/E）约为9倍 [3][6][22]