投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时TOPTOY有望贡献第二增长曲线 [4] - 当前各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，亦通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功 [4] - 4Q25收入与同店表现均超预期，调改渐现成效 [1] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营收214.4亿元，同比增长26.2%；经调整经营利润36.7亿元，同比增长7.9%；经调整净利润29.0亿元，同比增长6.5%；年末门店总数达8485家，净增705家 [1] - 4Q25单季业绩：营收62.5亿元，同比增长32.7%，超出25%-30%指引上限；经调整经营利润10.6亿元，同比增长11.7%，利润率17%；经调整净利润8.5亿元，同比增长7.6%，净利率13.6%，同比下降3.2个百分点 [1] - 未来业绩预测（2026-2028E）：预计营业收入分别为256亿元、300亿元、343亿元；预计经调整净利润分别为31.5亿元、34.8亿元、39.2亿元 [4][6] - 估值：对应2026-2028年经调整净利润的预测市盈率（P/E）分别为11.1倍、10.0倍、8.9倍 [4][6] 分业务运营表现 - MINISO国内业务： - 4Q25收入：28.7亿元，同比增长25%，连续四季度加速增长 [2] - 4Q25门店与同店：国内门店净增161家至4568家；同店销售额实现中双位数增长 [2] - 2025年全年：国内门店净增182家；同店销售额实现中个位数增长 [2] - 2026年展望：预计内地同店有望实现低个位数增长，其中1Q26同店有望实现高单位数增长 [2] - MINISO海外业务： - 4Q25收入：27.8亿元，同比增长30.5% [3] - 4Q25门店与同店：海外门店净增159家至3583家；同店销售额实现低个位数下滑 [3] - 2025年全年门店扩张：海外门店净增465家，其中亚洲（除中国外）、北美洲、拉丁美洲、欧洲、其他地区分别净增182、111、85、66、21家，期末门店数分别为1793、461、722、361、246家 [3] - 美国区域表现：2025年收入同比增长60-70%；4Q25同店销售额实现同比20-30%低段增长；2025年全年同店销售额实现同比中个位数增长 [3] - 2026年展望：预计北美同店有望实现低个位数增长，其中1Q26北美同店有望实现中双位数至高双位数增长 [3] - TOP TOY业务： - 4Q25收入：5.99亿元，同比增长111.8% [3] - 2025年门店扩张：门店净增58家至334家；其中直营、加盟、代理门店分别净增10、37、11家至50、273、11家；内地与海外市场分别净增32、26家门店至304、30家 [3]