投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[4] - 核心观点：核心业务展现韧性，AI投入开启新起点，公司长期生态壁垒深厚，现有业务经营杠杆强劲，是现金流优质的公司[4][11] 公司基本数据与业绩摘要 - 公司名称：腾讯控股(00700.HK)[3] - 截至2026年4月2日，收盘价为489.20港元，总市值为4,464,217.55百万港元，资产负债率为39.13%[2] - 2025年第四季度营收为1944亿元，同比增长13%，NON-IFRS归母净利润为647亿元，同比增长17%[5] - 2025年全年营收为7518亿元，同比增长14%，NON-IFRS归母净利润为2596亿元，同比增长17%[5] 核心业务表现 - 游戏业务：2025年第四季度游戏收入为593亿元，同比增长21%，其中国内收入382亿元（同比增长15%），海外收入211亿元（同比增长32%）[6] - 游戏业务：2025年全年游戏收入为2416亿元，同比增长22%，其中国内收入1642亿元（同比增长18%），海外收入774亿元（同比增长33%）[6] - 游戏业务：2026年春节期间《和平精英》DAU突破9000万，2月《三角洲行动》DAU突破5000万，为新游《洛克王国：世界》（3月26日上线）和《王者荣耀世界》（PC端预计4月10日上线）奠定良好基础[6] - 广告业务：2025年第四季度广告收入为411亿元，同比增长17%，全年广告收入为1450亿元，同比增长19%[7] - 广告业务：增长驱动力来自AI驱动的广告精准定向优化、微信生态闭环营销拓展，预计2026年第一季度广告收入增速将高于2025年第四季度[7] - 金融科技及企业服务：2025年第四季度该业务收入为608亿元，同比增长8%，全年收入为2294亿元，同比增长8%[8] - 金融科技及企业服务：金融科技全年收入以高个位数百分比增长，企业服务2025年第四季度收入同比增长22%，全年收入同比增长接近20%，调整后经营利润达到50亿元[8] AI战略与投入 - 公司正步入AI投资新周期，2025年第四季度AI产品相关成本与费用达到70亿元，2025年全年达到180亿元[9] - 2026年公司计划加大AI产品投入，预计投入至少翻倍，混元3.0模型预计于4月推出，能力较混元2.0有较大提升[9] 成本费用与盈利能力 - 2025年第四季度毛利率达到55.71%，同比提升3.14个百分点，各业务线毛利率均有改善[10] - 2025年第四季度销售费用增长至130亿元，销售费用率为6.68%，同比提升0.72个百分点，主要因AI原生应用及游戏投入加大[10] - 2025年第四季度管理费用（含研发费用）增长至363亿元，管理费用率为18.67%，同比提升0.47个百分点[10] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为2317/2663/2971亿元[11] - 当前股价（2026/04/02）对应2026-2028年市盈率估值分别为17倍/15倍/13倍[11] - 可比公司阿里巴巴、Meta、谷歌2026-2028年平均估值为22倍/19倍/16倍，公司估值具备吸引力[11] - 根据财务预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为836,634百万元、918,931百万元、998,708百万元，同比增长率分别为11.29%、9.84%、8.68%[12] - 根据财务预测，公司2026-2028年每股收益预计分别为25.39元、29.19元、32.56元[12]