投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[5] - 核心观点：海外布局红利加速释放，是驱动公司业绩逆势高增的关键[5][7] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入353.48亿元，同比增长3.31%；实现归母净利润28.53亿元，同比增长18.09%[7] - 业绩驱动因素：业绩逆势增长主要得益于成本下行与海外业务高增。2025年公司毛利率为30.22%，同比提升5.53个百分点[7] - 单四季度表现：第四季度实现收入103.15亿元，同比**+8.60%；归母净利润8.50亿元，同比-33.52%。业绩下滑主要因费用率上行及上年同期高基数（2024年四季度有7.30亿元资产处置收益）[7] - 分红情况：2025年公司现金分红比例为40%，末期拟按0.21元/股**（含税）分配[7] 分业务板块分析 - 水泥熟料业务： - 全年收入同比增长13.28%，毛利率为32.72%，同比大幅提升9.35个百分点[7] - 全年销量为6196万吨，同比增长2.82%[7] - 测算吨营收、吨成本、吨毛利分别为344元、231元、112元，同比分别**+32元**、-8元、+40元[7] - 海外水泥业务： - 是增长的核心驱动力，实现海外营业收入118亿元，同比大幅增长46.76%[7] - 实现海外毛利49.50亿元，同比大幅增长85.75%，贡献了公司102.24% 的毛利增长[7] - 海外水泥熟料销量2030万吨，同比增长25%[7] - 全口径下测算吨营收、吨成本、吨毛利分别为581元、338元、244元，同比分别**+85元**、+6元、+79元[7] - 骨料业务： - 全年收入同比**-2.82%，毛利率为43.01%，同比下降4.91个百分点[7] - 销量同比增长12.19%，但吨营收、吨成本、吨毛利分别为34元**、19元、15元，同比分别**-5元**、-1元、-4元，盈利下滑主要因行业供需格局恶化[7] - 混凝土业务： - 全年收入同比下滑14.65%，毛利率为15.46%，同比提升3.44个百分点[7] - 销量同比**-10.97%，每方营收、成本、毛利分别为254元**、214元、39元，同比分别**-11元**、-18元、+7元，盈利能力提升主要源于单位成本下降[7] 财务与费用分析 - 期间费用率：2025年全年期间费用率为14.20%，同比上升1.62个百分点。其中销售、管理、研发、财务费用率分别**+0.47**、+0.8、持平、+0.35个百分点[7] - 单四季度费用率：期间费用率高达16.18%，同比大幅上升6.48个百分点[7] - 资产负债率：截至报告基准日，公司资产负债率为53.87%[3] - 每股净资产：截至报告基准日，每股净资产为15.42元[3] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026E-2028E营业收入分别为423.49亿元、440.26亿元、455.48亿元，同比增长率分别为19.80%、3.96%、3.46%[6] - 归母净利润预测：预计2026E-2028E归母净利润分别为40.75亿元、45.47亿元、49.95亿元，同比增长率分别为42.80%、11.60%、9.85%[6] - 每股收益（EPS）预测：预计2026E-2028E EPS分别为1.96元、2.19元、2.40元[6] - 盈利能力预测：预计2026E-2028E毛利率分别为33.16%、34.10%、34.96%；净利率分别为11.93%、12.81%、13.60%；ROE分别为11.57%、11.74%、11.72%[8] - 估值水平：基于2026年4月2日收盘价22.90元，对应2026E-2028E的市盈率（P/E）分别为11.68倍、10.47倍、9.53倍[6][9]