投资评级与核心观点 - 报告维持对三一重工的投资评级为“买入”，目标价为人民币32.00元 [1] - 报告核心观点认为，三一重工作为工程机械龙头，盈利弹性持续释放，有望受益于国内市场温和复苏、海外全球化战略推进以及新能源与数智化产品放量，业绩有望延续增长 [1] 财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入897.00亿元，同比增长14.44%，归母净利润84.08亿元，同比增长41.18%，扣非净利润82.21亿元，同比增长54.13% [1] - 2025年第四季度实现营业收入235.95亿元，同比增长17.84%，环比增长10.65%，归母净利润12.72亿元，同比增长17.00%，环比下降33.70% [1] - 2025年全年毛利率为27.54%，同比提升1.11个百分点，归母净利率为9.42%，同比提升1.77个百分点 [2] - 2025年全年期间费用率为15.38%，同比下降2.68个百分点，其中管理费用率同比下降0.95个百分点至2.90%，研发费用率同比下降1.28个百分点至5.64%，财务费用率同比下降0.61个百分点至-0.35% [2] 国内市场表现 - 2025年国内工程机械行业步入温和复苏与结构优化的新阶段，在“大规模设备更新”等政策催化下，国内市场景气度稳步回升 [3] - 公司核心产品挖掘机械实现销售收入345.4亿元，国内市场连续15年蝉联销量冠军 [3] - 公司新能源产品销售额达86.4亿元，同比增长115%，电动搅拌车、电动挖掘机等产品市占率均居行业第一 [3] 海外市场表现 - 2025年公司实现国际主营业务收入558.6亿元，同比增长15.1%，国际收入占比达64% [4] - 分区域看，亚澳区域收入238.9亿元（同比增长16.17%），欧洲区域收入125.0亿元（同比增长1.5%），美洲区域收入111.6亿元（同比增长8.52%），非洲区域收入83.1亿元（同比增长55.29%） [4] 盈利预测与估值 - 报告略微下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为117.65亿元、145.12亿元、170.90亿元 [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.28元、1.58元、1.86元 [5] - 基于可比公司2026年一致预期市盈率（PE）均值21.65倍，报告给予公司2026年25倍PE估值，对应目标价32元 [5] 经营预测与财务数据 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为1023.63亿元、1152.86亿元、1362.90亿元，同比增长率分别为14.12%、12.63%、18.22% [9] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为30.27%、30.05%、30.31%，净利率分别为11.69%、12.83%、12.66% [20] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.35%、13.65%、14.15% [20] - 截至2026年4月1日，公司市值为1866.59亿元人民币 [7]