报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖东方电气，给予“增持”评级，目标价为47.10元 [5][11] - 报告核心观点：公司经营稳健增长，2025年新增订单同比增长15.93% [2][11]；美国数据中心用电需求增长或超预期，为燃气轮机带来出口机会，公司50兆瓦重型燃气轮机海外订单实现“零”的突破 [2][11] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年公司实现营业总收入786.15亿元，同比增长12.8%；归母净利润38.31亿元，同比增长31.11%；毛利率为15.94%，同比提升1.77个百分点 [11] - 新增订单：2025年公司新生效订单达1172.51亿元，同比增长15.93% [11] - 未来预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为46.54亿元、55.01亿元、64.16亿元，对应每股收益分别为1.35元、1.59元、1.86元 [11][18]；2026-2028年营收预计分别为830.11亿元、895.87亿元、956.23亿元 [18] - 盈利能力指标：预计净资产收益率将从2025年的8.5%提升至2028年的11.9% [4]；销售净利率预计从2025年的5.1%提升至2028年的7.0% [12] 分业务板块表现与展望 - 煤电：2025年收入同比增长21%至244.92亿元，毛利率为20.69%，同比提升4.27个百分点 [11]；预测2026-2028年收入将保持稳定，毛利率维持在19.4% [16][17] - 燃气轮机（气电）：2025年收入同比下降20.85%至56.28亿元，但毛利率提升4.73个百分点至12.01% [11]；受益于海外数据中心需求及订单突破，预测2026-2028年收入将分别同比增长30%、20%、10% [16][17] - 核电：2025年收入同比增长16.06%至56.60亿元，毛利率为24.11% [11]；基于“十五五”规划装机目标，预测2026-2028年收入将分别同比增长50%、40%、30% [16][17] - 风电：2025年收入同比增长48.31%至182.24亿元，但毛利率较低，为2.83% [11][18]；预测2026-2028年收入增速将放缓至5%、3%、3%，毛利率预计逐步改善至7.0% [17][18] - 水电：2025年收入同比增长36.75%至39.03亿元 [18]；受益于抽水蓄能规划，预测2026-2028年收入将分别同比增长20%、10%、10% [17] - 新兴成长产业：主要包括储能氢能、工业驱动等，2025年收入同比增长16.03%至77.09亿元，毛利率为14.95% [11][18]；预测2026-2028年收入将分别同比增长10%、8%、5%，毛利率维持在15% [15][18] 行业背景与公司竞争优势 - 行业景气度：据IEA预测，2025年全球能源投资总额预计达3.3万亿美元，其中清洁能源装备占比超66% [11]；到2030年全球可再生能源新增装机容量将达935GW，年均复合增长率约8% [11] - 美国市场机遇：EIA指出，美国数据中心电力需求增长快于预期，天然气是满足增量需求的主要来源，燃气轮机等发电设备需求有望快速增长 [11] - 公司市场地位与突破：公司在核电、气电市场占有率保持行业第一 [11]；2025年国际市场新生效合同额超140亿元，百万千瓦核电机组、50兆瓦重型燃机、抽水蓄能机组海外订单实现“零”的突破 [11]；15兆瓦重型燃机具备纯氢燃烧能力 [11] - 氢能业务进展：氢能业务中标攀枝花30台重卡示范项目，1000标方碱性电解水系统实现订单突破，西藏制氢加氢一体化示范项目投运 [11] 估值与可比公司 - 估值方法：报告采用市盈率估值法，给予公司2026年35倍PE，目标价47.10元 [11][19]；当前股价为37.31元 [5] - 可比公司：选取金风科技和哈尔滨电气作为可比公司，其2026年预测PE均值约为17倍 [18][20]；报告认为东方电气在燃气轮机等领域的潜力应享有估值溢价 [11][19]