行业投资评级 - 行业评级为“看好”，且维持此评级 [2] 报告核心观点 - Token是衡量AI发展速度的核心指标，2026年模型智能水平和稳定交付能力提升，驱动Token消耗切实向实际生产场景落地 [2] - 看好2026年多模态、智能体在生产场景中应用深化，驱动Token使用量和其创造的价值量同向增长，形成的良性循环带动商业化进一步加速 [2] 行业发展趋势与数据 - 多模态视频生成：2026年2月国产模型可灵3.0、即梦Seedance2.0发布，模型抽卡率提升，应用价值斜率更加陡峭 [8] - 可灵2026年1月年度经常性收入（ARR）环比增长25%，达到3亿美元 [8] - 豆包2026年3月日均Token使用量在3个月内翻倍增长，已突破120万亿 [8] - 巨量引擎预测2026年漫剧市场规模将突破220亿元人民币，贡献短剧行业50%的增量，AI在漫剧制作中可覆盖80%的工作 [8] - 智能体（Agent）应用：与用户产能切实相关的AI Native产品商业化显著提速 [8] - AI编程工具Cursor的ARR从2025年11月的10亿美元翻倍增长至2026年2月的20亿美元 [8] - AI workspace工具Genspark的ARR从2026年1月的1亿美元翻倍增长至2026年3月的2亿美元 [8] - 国内大模型厂商商业化加速： - 智谱2026年3月开放平台API的ARR已增至2.5亿美元，公司指引到2026年底ARR有望达10亿美元 [8] - Minimax 2026年2月ARR为1.5亿美元（对比2025年全年收入7904万美元） [8] - 月之暗面发布K2.5后一个月，2026年3月ARR达到1亿美元 [8] 投资建议与标的 - 看好具有硬件-研究-模型-应用场景全栈AI路径的科技大厂，以及具有全模态技术布局的模型厂商 [3] - 相关标的包括：阿里巴巴-W（09988，买入）、谷歌-A（GOOGL.O，未评级）、MINIMAX-WP（00100，未评级）、智谱（02513，未评级）等 [3] - 重视其他具备模型能力的厂商及相关产业链，以及受益于底模能力迭代、下游应用场景体验改善的公司 [3] - 相关标的包括：腾讯控股（00700，买入）、快手-W（01024，买入）等 [3] 全球AI Native应用ARR与估值情况（部分摘要） - 大模型领域： - OpenAI：2026年3月ARR为240亿美元，估值8520亿美元 [9] - Anthropic：2026年2月ARR为140亿美元，估值3800亿美元 [9] - 智谱：2026年3月ARR为2.5亿美元，估值440亿美元 [9] - Minimax：2026年2月ARR为1.5亿美元，估值378亿美元 [9] - 月之暗面：2026年3月ARR为1亿美元，估值180亿美元 [9] - AI编程领域： - Cursor：2026年2月ARR为20亿美元，估值293亿美元 [9] - Agent/工作空间领域： - Genspark：2026年3月ARR为2亿美元，估值12.5亿美元 [9] - AI视频生成领域： - 可灵：2026年1月ARR为3亿美元 [9] - Runway：2025年6月ARR为0.9亿美元，估值53亿美元 [9]