投资评级与核心观点 - 报告给予中联重科“买入”评级，并维持该评级 [3][5] - 报告核心观点认为，中联重科2025年收入增长好于预期，主要得益于海外和成长性产品，公司有望在2026年继续发挥技术、管理、销售优势，获得更好增长 [2][3] - 基于财报参数调整盈利预测，预测公司2026-2028年归母净利润分别为58.77亿元、68.82亿元、80.21亿元，较此前预测值（2026年55.78亿元、2027年63.92亿元）有所上调 [3] - 参考可比公司估值，给予公司2026年14倍市盈率，对应目标价为9.52元，当前股价（2026年4月2日）为8.53元 [3][5] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%，略好于预期 [4][10] - 2025年实现归属母公司净利润48.58亿元，同比增长38.01%，基本符合预期 [4][10] - 2025年第四季度单季收入149.51亿元，同比增长34.79%，实现归母净利润9.38亿元，同比大幅增长145.99% [10] - 2025年财务费用为3.25亿元，较2024年第四季度的0.59亿元大幅提升，主要受汇兑损失等因素影响 [10] 分区域与分业务收入分析 - 外销收入：2025年境外收入达305.15亿元，同比增长30.52%，收入占比提升至58.56%，增长超预期 [10] - 外销快速增长得益于非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长，以及公司积极发力全球化，形成了产品梯队 [10] - 内销收入：2025年内销收入215.92亿元，同比下降2.29%，但降幅已缩窄，国内工程机械景气度有望持续复苏 [10] - 分业务收入： - 土方机械收入96.72亿元，同比增长44.99% [10] - 其他机械和产品收入57.82亿元，同比增长42.66% [10] - 混凝土机械收入100.57亿元，同比增长25.5% [10] - 起重机械收入166.37亿元，同比增长12.52% [10] - 高空机械收入59.71亿元，同比下降12.63% [10] - 农业机械收入35.42亿元，同比下降23.84% [10] - 金融服务收入4.47亿元，同比下降5.20% [10] - 土方机械收入规模快速增长，主要因公司完善产品系列、提升技术水平、完善海外布局 [10] - 矿山机械业务实现快速上升，2025年国内业务逆势增长，海外收入同比增长超过3倍 [10] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为600.71亿元、700.53亿元、810.20亿元，同比增长率分别为15.3%、16.6%、15.7% [4] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为58.77亿元、68.82亿元、80.21亿元，同比增长率分别为21.0%、17.1%、16.5% [4] - 盈利能力指标预测： - 毛利率：预计2026-2028年分别为28.5%、28.6%、28.7% [4] - 净利率：预计2026-2028年分别为9.8%、9.8%、9.9% [4] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为9.9%、10.8%、11.7% [4] - 估值指标： - 基于2026年预测每股收益0.68元，报告给予14倍市盈率，对应目标价9.52元 [3] - 预测2026-2028年市盈率分别为12.6倍、10.7倍、9.2倍 [4] - 可比公司估值：报告列出了三一重工、浙江鼎力、恒立液压等可比公司估值，其调整后平均市盈率（2026E）为14.14倍 [11]