报告投资评级 - 投资评级为“强推”，由之前评级上调 [1] - 基于2026年15倍市盈率估值，目标价32.9元，预期较当前价24.27元有35%的上涨空间 [3][7] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点是继续看好油轮上行景气，认为油运行业中长期景气度可期 [1][7] - 油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求上行，运价弹性巨大 [7] - 上调公司2026年、2027年归母净利润预测至120亿元、129亿元（原为60亿元、69亿元），新增2028年预测为130亿元 [7] - 看好油运行业的底层逻辑是供需结构高度紧张，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的供给和格局逻辑，中东冲突带来的海峡中断和库存快速去化可能转化为后续短期的需求脉冲和中期补库需求增量 [7] 2025年业绩表现总结 - 2025年全年营业收入为238.9亿元，同比增长2.7%；归母净利润为40.4亿元，同比微降0.11%；扣非归母净利润为33.4亿元，同比下降16% [1] - 2025年第四季度业绩表现强劲：营业收入为67.8亿元，同比增长18.7%；归母净利润为13.1亿元，同比大幅增长125%；扣非归母净利润为8.6亿元，同比增长36.5% [1] - 2025年非经常性损益主要来自处置5艘船舶产生的资产处置收益6.7亿元，以及因7艘油轮存在减值迹象计提资产减值损失4.4亿元 [1] - 利润分配方案为每股派发现金红利0.38元，合计派发20.8亿元，股息分派率为51% [7] 分业务表现分析 - 外贸油运：2025年第四季度毛利为16.3亿元，同比大幅增长273%。其中，原油、成品油、期租毛利分别为13.4亿元、1.4亿元、1.5亿元，同比分别增长376%、789%、10%。第四季度运价飙升，参考2025年9-11月VLCC TD3C运价均值为9.2万美元/天，同比上涨190%；成品油轮TCE均值为2.4万美元/天，同比上涨35%。2025年全年外贸油运毛利为33.7亿元，同比下降6% [2] - 内贸油运：2025年第四季度毛利为3.5亿元，同比增长2.9%；2025年全年毛利为13.5亿元，同比下降8.3% [2] - LNG业务：2025年第四季度归母净利润为2.2亿元，同比增长69%；2025年全年归母净利润为8.95亿元，同比增长10.4% [2] - LPG业务：2025年全年毛利为0.78亿元，同比增长25% [2] - 化学品运输业务：2025年全年毛利为0.48亿元，同比下降9.1% [2] 财务预测与估值 - 收入预测：预计营业总收入将从2025年的238.9亿元增长至2026年的375.1亿元（同比增长57.0%），随后在2027年、2028年分别达到393.1亿元、400.3亿元 [3][8] - 盈利预测：预计归母净利润将从2025年的40.4亿元大幅增长至2026年的119.8亿元（同比增长196.7%），随后在2027年、2028年分别达到129.5亿元、130.1亿元 [3][7][8] - 每股收益：预计每股收益将从2025年的0.74元增长至2026年的2.19元、2027年的2.37元、2028年的2.38元 [3][7][8] - 估值指标：基于2026年4月2日股价，对应2025年市盈率为33倍，预计2026-2028年市盈率将降至11倍、10倍、10倍。市净率预计从2025年的2.9倍降至2028年的1.7倍 [3][8] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的26.1%显著提升至2026年的50.4%，净利率从18.5%提升至34.3%，净资产收益率从8.7%提升至20.8% [8] 公司基本数据 - 总股本为54.65亿股，总市值为1326.41亿元，流通市值为843.33亿元 [4] - 每股净资产为8.49元，资产负债率为46.09% [4] - 过去12个月内最高/最低股价分别为25.87元/9.89元 [4]