投资评级与核心观点 - 报告对名创优品给予**“增持”评级 [5] - 报告核心观点：名创优品2025年收入增速超指引，2026年指引增速稳健，2026年第一季度指引强劲，公司增长动能正逐步从门店扩张切换至单店增长和直营业务高增长 [2][9] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：实现营业收入214.44亿元**，同比增长26.2%，超出预期，主要因中美市场第四季度同店销售超预期（中国录得中双位数增长，美国录得低20%增长）[9]。经调整经营利润为36.7亿元，同比增长7.9%，符合预期；经调整净利润为29.0亿元，同比增长6.5% [9] - 2025年股东回报：总计19.1亿元（包括5.5亿元回购和13.6亿元分红），占经调整净利润的65.8% [9] - 2026年业绩指引：营收指引为高双位数增长，门店净增510-550家（中国/海外分别净增120家和 390-430家）[9] - 2026年第一季度指引：营收指引同比增长25%，中国和北美市场同店销售指引分别为高单位数和中高双位数增长 [9] - 财务预测：预测2026年至2028年营业收入分别为256.04亿元、298.03亿元、345.34亿元，同比增长19%、16%、16% [4]。预测同期归母净利润分别为28.36亿元、30.91亿元、38.98亿元，其中2026年预测值因一次性投资收益影响被上调 [9] - 估值与目标价：基于2026年16倍市盈率，给予目标市值453亿元人民币，按汇率换算，上调目标价至41.51港元 [9] 业务分板块表现 - 分业务收入（2025年）：中国MINISO收入109.0亿元，同比增长16.8%；海外MINISO收入123.4亿元，同比增长29.3%；TOP TOY收入19.2亿元，同比增长94.8% [9] - 门店网络（2025年）：全球门店净增705家至8485家，其中中国MINISO/海外MINISO/TOP TOY分别净增182家、465家、58家 [9] - 同店销售（2025年）：公司整体实现低单位数增长，其中中国/美国/欧洲市场分别实现中单位数、中单位数、低单位数增长 [9] 增长动力与战略进展 - 增长动能切换：公司增长动力正从门店扩张逐步转向单店增长和直营业务高增长 [2][9] - IP战略进展：自有IP势头强劲，2026年第一季度YOYO销售额达1.65亿元，预计2026年国内销售额有望达6亿元，加上海外市场，总销售额有望达8-10亿元 [9]。新增艺人IP联名（如Jennie）反响较好，快闪店首日流水突破220万元 [9] - 一次性收益：公司因投资MiniMax，预计将在2026年第一季度产生一次性公允价值变动收益8.5-9亿元人民币 [9] 财务比率与估值 - 盈利能力：预测毛利率从2025年的44.99% 稳步提升至2028年的46.00%；销售净利率从2025年的5.62% 恢复至2028年的11.29%；净资产收益率（ROE）从2025年的11.35% 提升至2028年的25.29% [12] - 估值比率：基于预测，2026年至2028年市盈率（PE）分别为12.33倍、11.31倍、8.97倍；市净率（PB）分别为2.91倍、2.59倍、2.27倍 [12] - 可比公司估值：报告将名创优品与IP零售及运营公司（如Five Below、泡泡玛特）进行对比，这些可比公司2026年预测市盈率均值为20.0倍 [13][14]