行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 核心观点 - 1-2月运动鞋服制造订单多延续降速，行业整体景气度仍未出现明显拐点 [2][4] - 零售端，全球服装消费表现分化，美国维持韧性，欧洲环比下滑，日本持续承压，消费者信心指数自2024年下半年回落后仅小幅修复，整体仍处低位，当前增长主要由高端消费拉动，大众服装消费需求待修复 [2][5][19] - 出口端，2月中国鞋服出口增速大幅反弹，而越南出口动能回落，短期订单修复仍需观察，但运动产业链中长期修复方向不变 [2][5][21] - 投资应把握“涨价逻辑”与“内需”两条主线，制造上游2026年上半年业绩确定性更强，下游运动链修复方向确定，同时红利标的受价值型投资青睐 [6] 行业现状：运动制造订单与景气度 - 1-2月运动鞋服制造企业订单多环比降速，仅儒鸿一家取得正增长，行业接单未现拐点 [4][14] - 制鞋企业具体表现：裕元集团制造业务收入2月同比下滑5.9%，增速环比1月下降6.5个百分点；丰泰企业1-2月收入同比下滑6.9%，增速环比2025年12月下降6.3个百分点；志强国际1-2月收入同比下滑13.4%，增速环比12月下降10.7个百分点；钰齐-KY 1-2月收入同比微降0.01%，但增速环比12月提升2.2个百分点 [4][14][15] - 制衣企业具体表现：儒鸿1-2月收入同比增长1%，增速环比12月提升4.5个百分点；聚阳实业1-2月收入同比下滑10.9%，增速环比12月下降1.7个百分点；广越1-2月收入同比下滑1.6%，增速环比下降11.3个百分点 [4][14][15] 需求端分析：全球零售与出口 - 1月全球主要市场服装零售表现分化：美国同比增速较12月回落但维持韧性；英国、德国同比增速大幅下滑，消费走弱；法国同比边际回升；日本在通胀及购买力偏弱影响下持续承压 [5][16][19] - 消费者信心指数自2024年下半年明显回落后仅小幅修复，整体仍处低位 [2][19] - 出口方面，1-2月中国鞋服出口增速在春节日历效应及“抢出口”因素下环比显著回升，越南服装出口增速优于鞋类，但整体出口动能回落 [5][21] 投资观点与标的推荐 - 制造板块：上游材料涨价预期下，推荐量价齐升驱动2026年上半年业绩确定性强的新澳股份、富春染织；鉴于美国关税政策有所缓和，中长期运动产业链修复方向确定，推荐晶苑国际、申洲国际、华利集团、伟星股份、裕元集团，并建议关注业绩高弹性的诺邦股份、洁雅股份，以及低估值安全边际强的台华新材、鲁泰A [6] - A股品牌板块：2026年至今品牌服饰零售环比改善显著，重点推荐α标的：水星家纺（爆品驱动线上高增）、罗莱生活（精细化运营有望迎补库）、海澜之家（基本面趋势向好且具京东奥莱第二增长曲线），并关注富安娜（库存持续去化拓展大单品策略）；此外关注中高端服装标的如报喜鸟、比音勒芬、歌力思、锦泓集团等 [6] - 港股品牌板块：优选强确定性与弹性标的，包括回调后高赔率的李宁，低估值的特步国际、安踏体育，零售表现持续领先的江南布衣，以及强运营能力与高股息的波司登 [6][29] - 红利板块：市场风格有望偏好避险资产，关注波司登、雅戈尔、海澜之家、罗莱生活、水星家纺、滔搏、百隆东方、江南布衣等红利标的 [7][29]