投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司主业修复势头强劲，同时大力拓展新的增长点 [1][5] - 2025年营业总收入161.93亿元，同比增长7.05%，归母净利润13.59亿元，同比下降8.46% [2][5] - 2025年第四季度收入增长显著加速，营业总收入48.22亿元，同比增长19.05%，扣非净利润3.77亿元，同比增长5.12% [2][5] - 剔除商誉减值影响后，主业经营表现稳健 [12] - 公司正通过国内收购、新项目孵化及海外拓展双管齐下，积极开拓新增长点 [12] 财务业绩总结 - 全年业绩：2025年营业总收入161.93亿元（同比+7.05%），归母净利润13.59亿元（-8.46%），扣非净利润12.44亿元（-8.49%）[2][5] - 季度业绩：2025Q4营业总收入48.22亿元（+19.05%），归母净利润4.1亿元（-6.34%），扣非净利润3.77亿元（+5.12%）[2][5] - 盈利能力：2025年毛利率同比下降1.7个百分点至21.6%，归母净利率同比下降1.42个百分点至8.39% [12] - 费用控制：2025年期间费用率同比下降0.92个百分点至9.11%，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.56和0.77个百分点 [12] - 商誉减值：2025年计提商誉减值1.82亿元，同比大幅提升，主要系新柳伍计提减值1.49亿元 [12] 分产品业务表现 - 速冻调制食品：收入85.00亿元，同比增长7.79% [12] - 速冻菜肴制品：收入48.21亿元，同比增长10.84%，增速相对较快 [12] - 速冻面米制品：收入24.00亿元，同比下降2.61% [12] - 其他产品：收入4.38亿元，同比下降2.73% [12] - 烘焙食品：收入0.68亿元，为新并表业务 [12] - 大单品战略：2025年公司年营收超过1亿元的产品有40种，其中5种产品超过5亿元 [12] 分渠道业务表现 - 经销商渠道：收入129.26亿元，同比增长4.45% [12] - 特通直营渠道：收入11.92亿元，同比增长18.55% [12] - 商超渠道：收入8.80亿元，同比增长6.35% [12] - 电商及新零售渠道：收入11.79亿元，同比增长31.76%，增速最快 [12] - 渠道合作：公司与沃尔玛、麦德龙、大润发等传统商超开展产品共创与品类创新合作 [12] 增长战略与未来展望 - 国内新增长点：2025年通过收购江苏鼎味泰并成立烘焙事业部，加码冷冻烘焙领域；于2025年12月启动“安斋”新项目，计划开拓国内外清真食品市场 [12] - 国际化战略：借助H股平台，稳步推进国际化，积极开拓、洽谈海外及港澳地区的出口和并购业务 [12] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.26亿元、18.93亿元、20.60亿元 [12] - 估值预测：对应2026-2028年当前股价的市盈率（PE）分别为18倍、16倍、15倍 [12]