核心观点 - 2026年3月全球大类资产表现的核心驱动变量是美以伊地缘冲突，其通过推升油价、强化通胀与美联储紧缩预期、压制全球风险偏好，主导了权益、债券、黄金承压而原油、美元上涨的格局[3] - 展望4月，境内资产短期走向仍受中东地缘局势演变影响，同时进入业绩验证期，将催化结构性机会；若冲突平息，市场有望迎来修复，可均衡配置周期与科技板块；若冲突持续，市场或向红利防御风格倾斜[3] - 展望4月，境外资产交易仍将围绕地缘局势展开，基准情形下预计美国实施TACO（有限打击后降温）策略且未能实质性控制霍尔木兹海峡；美元预计高位震荡，美股、港股走势取决于冲突进展，油价中期中枢或维持在80-100美元/桶，黄金中长期上行逻辑不变[3] 宏观经济背景 国内经济 - 2026年1-2月经济呈现积极信号：生产端，工业增加值同比增长6.3%，较前值5.2%加快，其中装备制造业增长9.3%；需求端，固定资产投资同比增长1.8%（前值**-3.8%），社零同比增长2.8%（前值0.9%），出口同比增长21.8%，显著高于去年全年的5.5%[9] - 价格数据改善：2月CPI同比上涨1.3%，较上月回升1.1个百分点；PPI同比下降0.9%，降幅收窄0.5个百分点，环比增长0.4%[13] - 流动性环境改善：2月新增社融2.39万亿元，同比多增1524亿元；M1同比增速改善至5.9%，M2增速为9.0%，M1-M2剪刀差负向收窄，资金活化程度提升[15] - 政策层面：“十五五”规划强调结构优化与质量提升，2026年宏观政策更加积极有为，经济增长目标设定在4.5%-5%区间，将发行8000亿元新型政策性金融工具；金融立法强化监管与资本市场建设；证监会深化创业板改革并优化再融资机制[17][18] - 近期经济指标：3月制造业PMI录得50.4%，重返扩张区间；30大中城市商品房成交套数回升至2万套以上[20] 海外经济 - 美国经济呈现韧性：2月新增非农就业人口净减少9.2万**，失业率小幅上行0.1个百分点至4.4%；2月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.5%，均持平前值；2月制造业PMI为52.4%，服务业PMI升至56.1%[22] - 美联储政策审慎偏鹰：3月FOMC会议维持利率不变，点阵图预测2026年仍有1次25bp降息；市场预期降息时点已推迟至2027年7月，相较于美联储指引更为极端[24][27] - 中东地缘冲突是核心扰动：3月美以伊冲突经历了“闪击斩首-全面反击-能源设施打击-外交试探”四个阶段，导致霍尔木兹海峡受阻，油价大幅上涨[28][29] - 展望4月：美国就业市场短期未明显恶化，需关注油价上涨向通胀的传导；地缘局势是焦点，基准情形下美国预计采取TACO策略，但需警惕冲突升级风险[31][32] A股市场 3月回顾 - 市场整体调整：受地缘冲突压制风险偏好，上证指数3月下跌6.5%，创业板指下跌3.8%，科创50、中证2000指数跌幅超10%；大盘红利风格相对抗跌[33] - 行业表现分化：申万31个行业中仅银行（+3.9%）、公用事业（+1.3%）、煤炭（+1.1%）收涨，资金向能源和红利板块避险集中；有色金属、国防军工、TMT板块跌幅居前[33][36] - 市场流动性趋紧：3月新发股票型基金份额处于近一年低位，融资余额连续净流出，全A成交额降至2万亿以下[37][39] 4月展望 - 核心变量仍是地缘局势：若冲突缓和，市场有望迎来修复行情，可关注估值调整充分、景气确定性高的方向，均衡配置周期（如化工、有色）和科技（如半导体、通信）板块；若冲突持续，市场或向红利防御风格倾斜，关注煤炭、新能源及医药、必需消费等内需板块[3][38] - 聚焦业绩验证：1-2月工业企业利润同比高增15.2%；已披露业绩预告显示，计算机、传媒、电力设备、国防军工等板块盈利增速居前，4月年报季将强化结构性机会[37] - 流动性环境：在“适度宽松”货币政策基调下，预计流动性环境仍偏宽，但资金面或延续存量博弈格局[37] 固收市场 3月回顾 - 资金利率下行，收益率曲线“短下长上”：3月资金利率下行带动1年期国债收益率下降；受油价推升通胀风险影响，10年期国债收益率上行[41][43] 4月展望 - 利率债：预计债市收益率以震荡为主，可轻仓关注曲线走平的机会；当前国债期限利差处于较高水平，进一步走阔概率不大[45] - 信用债：信用利差有走阔压力，因银行金融债积压供给可能在4月释放；建议关注历史分位数较高的券商债的相对价值[45] - REITs：指数层面或维持震荡微跌；择券可博弈年报和一季报信息，若业绩好于预期，产业园、仓储物流板块或有反弹机会[46] - 可转债：建议防御为主，可关注AAA评级大盘转债、偏债型中平底溢价率较高的品种，以及高价低溢价率转债回调后的机会[47] 汇率市场 美元指数 - 3月回顾：受地缘冲突带来的避险属性与利差支撑，美元指数震荡走强，月度上涨2.3%至99.88[49] - 4月展望：预计高位震荡；走势受地缘局势演变影响，若冲突反复则形成支撑；同时，高油价对欧洲经济的负面影响或大于美国，美国经济基本面的相对优势将对美元形成底部支撑[3][49] 人民币汇率 - 3月回顾：在美元走强背景下，人民币兑美元即期汇率小幅走弱，但CFETS人民币汇率指数走强，整体保持韧性[3][23] - 4月展望：在地缘局势不确定性下，人民币汇率波动或加大，但潜在结汇力量处于高位，且稳定汇率的工具充足，预计将保持相对韧性[3] 境外市场 美债 - 3月回顾：美债收益率曲线熊平，10年期美债收益率大幅上行，月末有所回落[3] - 4月展望：收益率上行情绪已释放较充分，可关注超跌反弹机会[3] 美股 - 3月回顾：受地缘冲突影响震荡下行，月末随局势缓和有所反弹；标普500指数3月下跌4.8%[3][5] - 4月展望：走势仍取决于地缘局势，若冲突难以平息则继续承压，若缓和则有望修复，市场交易焦点或将逐步回归业绩确定性[3] 港股 - 3月回顾：受外部地缘局势拖累震荡下行，恒生指数3月下跌9.5%[3][5] - 4月展望：若中东局势平息，市场有望迎来向上修复，可重点关注低估值且受益于外部流动性改善的科技板块；若冲突持续，建议关注更为稳健的红利板块[3] 大宗商品 黄金 - 3月回顾：受地缘冲突引发的流动性冲击影响，伦敦现货黄金价格回撤幅度较大（月度下跌7.3%），月末有所修复[3][5] - 展望：随着市场对中东局势预期分歧减小，流动性冲击将进一步缓和，黄金中长期上行逻辑不变[3] 原油 - 3月回顾：地缘冲突导致供应受阻，油价大幅上涨，布伦特原油3月涨幅达79.3%[3][5] - 展望：即使后续冲突降温，其对中东油气能源供应的影响仍会延续较长时间，预计油价中期难回60美元/桶，或在较长时间内维持在80-100美元/桶左右[3] 铜 - 3月回顾：受地缘局势影响回落，沪铜主力合约3月下跌4.8%[5] - 展望：短期走势或仍以震荡为主[3]