投资评级 - 报告对中联重科的投资评级为“买入/维持” [1] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点认为公司经营质量提升，产品多元化、业务全球化布局持续推进 [1] - 公司发布2025年年报，全年实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%，实现归母净利润48.58亿元，同比增长38.01% [3] 分产品收入表现 - 起重机械：实现收入166.37亿元，同比增长12.52% [4] - 混凝土机械：实现收入100.57亿元，同比增长25.50% [4] - 土方机械：实现收入96.72亿元，同比增长44.99% [4] - 高空机械：实现收入59.71亿元，同比下降12.63% [4] - 其他机械和产品：实现收入57.82亿元，同比增长42.66% [4] - 农业机械：实现收入35.42亿元，同比下降23.84% [4] - 金融服务：实现收入4.47亿元，同比下降5.20% [4] 全球化战略进展 - 2025年实现境外收入305.15亿元，同比增长30.52%，占总收入比例达58.56%，较上年提升7.15个百分点 [5] - 加速新市场布局，完成英国、韩国、摩洛哥等国家的布局 [5] - 全年累计新增建设网点超40个，网点建设加速向中小城市下沉 [5] - 目前公司已构建起高效的全球销服网络，拥有30余个一级业务航空港和430多个网点，海外本土化员工约6000人，服务备件仓库220多个，产品覆盖170多个国家和地区 [5] 盈利能力与现金流 - 2025年公司销售毛利率为28.04%，同比下降0.13个百分点；净利率为9.32%，同比提升1.58个百分点 [6] - 费用率方面，2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为8.71%、3.95%、5.56%、0.39%，分别同比+0.53、-0.98、-0.53、+0.27个百分点 [6] - 2025年公司经营性现金流净额48.74亿元，同比增长127.53% [6] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为603.84亿元、695.69亿元和797.30亿元 [6][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为60.28亿元、73.57亿元和88.14亿元 [6][8] - 对应市盈率（PE）：预计2026-2028年分别为13倍、10倍、9倍 [6] - 摊薄每股收益（EPS）预测：预计2025-2028年分别为0.56元、0.70元、0.85元和1.02元 [8] - 预测销售净利率：预计从2025年的9.32%持续提升至2028年的11.06% [10]