行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][6] 报告核心观点 - 报告认为，在2026年二代制冷剂履约削减、三代制冷剂配额制度延续的供给强约束背景下，主流三代制冷剂（R32、R134a、R125）将保持供需紧平衡，行业景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间，对应龙头企业有望保持长期高盈利水平 [5][123] - 报告看好液冷产业发展对上游氟化液与制冷剂需求的提升 [5][63][124] - 报告建议关注在成本支撑和供需改善背景下，PVDF、PTFE等含氟高分子材料的价格修复机会 [4][5][124] - 报告建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业 [5][124] 3月氟化工行业整体表现 - 2026年3月，氟化工行业指数报1942.3点，较2月末下跌13.6%，跑输申万化工指数3.3个百分点，跑输沪深300指数8.1个百分点，跑输上证综指7.1个百分点 [1][15] - 同期，国信化工氟化工价格指数报1352.16点，较2月底上涨6.62%；国信化工制冷剂价格指数报2030.67点，较2月底上涨2.82% [1][16] - 3月份，萤石、无水氢氟酸及部分制冷剂价格均有不同程度上涨 [1][16] 3月制冷剂行情回顾 - 价格表现：2026年二季度主流制冷剂长协价格持续上涨。截至3月31日，R32二季度长协价格环比上涨1000元/吨，市场报价上涨1000元至6.25-6.35万元/吨；R22成交价上涨至1.75万元/吨；R125报价上涨2000元至5.1-5.7万元/吨；R134a报价上涨1000元至5.9万元/吨；R410a/R404/R507分别跟涨1000元至5.7/5.05/5.05万元/吨 [2][21] - 价差表现：3月受原料价格小幅提升影响，R22、R134a、R32等产品与原料价差略有回调，但因产品价格基数较高，主流产品价差较上月仅收敛约3%左右 [22] - 出口数据：2026年1-2月，R22总出口0.37万吨，同比提升59%；R32总出口0.15万吨，同比下降48%；R125总出口0.29万吨，同比下降9%；R134a总出口0.59万吨，同比提升1% [39] - 出口价格：2026年2月，R32出口均价为58320元/吨，R22出口均价为13012元/吨，R134a出口均价为51041元/吨 [39] 液冷产业带动氟化液与制冷剂需求 - 背景：数据中心能耗问题突出，政策要求PUE（电能使用效率）持续降低，风冷散热效率已难以匹配高功率密度芯片（如GPU功率突破700W）的散热需求，液冷技术成为发展趋势 [57][60] - 市场空间：预计到2027年，我国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元人民币，2019-2027年复合增速高达51.4% [61] - 对氟化工需求：液冷技术（尤其是浸没式及双相冷板式）的发展将带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚）及制冷剂需求快速增长 [63] 2026年制冷剂配额情况 - 总体情况：生态环境部已公示2026年度制冷剂配额。二代制冷剂（HCFCs）继续履约削减，三代制冷剂（HFCs）生产和使用总量控制目标保持在基线值 [66] - 二代制冷剂（HCFCs）：2026年生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨。其中，R22生产配额为14.61万吨，削减3005吨（同比-2.02%）；R141b生产配额清零 [66][70] - 三代制冷剂（HFCs）：2026年生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增加5963吨。其中，R32、R125、R134a生产配额分别增加1171吨、351吨、3242吨；R143a、R152a、R227ea配额有所减少 [66][71] - 灵活性提升：生产企业可在年内进行不同品种间的配额调整，累计调整增量不超过核定品种配额的30%，使得供给在配额约束下更具灵活性 [71] 下游主要应用领域排产及出口跟踪 - 空调： - 内销：2026年4月内销排产1270万台，同比微降0.5%。报告预计随着高温旺季到来，5-6月空调排产将同比提升 [3][91] - 出口：2026年4月出口排产975万台，同比下降12.2%。下滑主要受2025年海外集中补库形成的高基数，以及中东战争影响运输成本等因素影响 [3][91] - 汽车： - 2025年我国汽车产销量分别同比增长9.8%和9.4%，再创历史新高 [98] - 2026年1-2月，汽车出口量达135.4万辆，同比增长48.5% [98] - 新能源汽车热管理系统复杂性增加，提升了制冷剂（如R410A）的单车使用价值 [100][102] - 冰箱： - 内销：2026年4月内销排产341万台，较去年实绩下降8.2% [103] - 出口：2026年4月出口排产480万台，较去年实绩上升5.1%。2026年1-2月累计出口1491万台，同比增长18.6% [103] 含氟聚合物市场情况 - PTFE：成本端持续走强，为市场涨价形成支撑。截至3月31日，悬浮中粒售价5-5.2万元/吨，悬浮细粉5.1-5.3万元/吨，分散树脂5-5.4万元/吨，分散乳液3-3.2万元/吨 [4][110] - PVDF：市场挺价维稳，细分品类走势分化。涂料级报价5.4-6万元/吨；制品级因货源偏紧及企业检修，报价普遍上调3000元/吨至5.6-6万元/吨；锂电级报价5.5-6万元/吨 [4][111] - FEP：在原料成本上行、需求回暖、货源偏紧支撑下，价格预计延续上行。截至3月31日，挤出料报价5.6-5.8万元/吨，模压料报价6.8-7.3万元/吨 [4][111] 3月氟化工行业要闻 - 金华永和公示年产8800吨含氟高性能材料（FEP、PTFE、PFA）技改项目，计划投资1亿元 [119] - 常熟三爱富公示年产12000吨第四代制冷剂（ODP为零，GWP<150）项目，拟投资13亿元 [120] - 三美股份四代制冷剂中试项目（一期）拟审批通过，涉及多种HFOs及HCFOs产品中试装置 [121] - 东岳集团发布2025年业绩，净利润为16.42亿元人民币，同比增长102.49%，其中制冷剂业务为业绩核心支撑 [122] 重点公司盈利预测 - 巨化股份 (600160)：投资评级“优于大市”。预计2025/2026年EPS分别为1.52/1.79元，对应PE为22.11/18.77倍 [8][125] - 东岳集团 (0189.HK)：投资评级“优于大市”。预计2025/2026年EPS分别为0.98/1.48元，对应PE为10.31/6.61倍 [8][125] - 三美股份 (603379)：投资评级“优于大市”。预计2025/2026年EPS分别为3.45/4.13元，对应PE为17.82/14.89倍 [8][125]