投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年营收稳中有升，但利润承压，未来三年盈利预计将恢复温和增长，同时公司保持极高的分红水平 [1][3][4] - 内销表现优于外销，核心品类炊具及其他电器增长稳健，但整体盈利能力因费用增加而略有下滑 [1][2][3] - 报告基于2026-2028年盈利预测及当前股价，认为估值具有吸引力，维持买入建议 [4][5][6] 财务业绩总结 (2025年全年及第四季度) - 2025全年业绩：实现营业收入227.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润21.0亿元，同比下降6.6%；扣非归母净利润19.1亿元，同比下降7.3% [1] - 2025第四季度业绩：单季营业收入58.7亿元，同比下降0.7%；归母净利润7.3亿元，同比下降10.0%；扣非归母净利润5.9亿元，同比下降9.9% [1] 分地区与分产品表现 - 分地区收入：内销收入153.3亿元，同比增长2.74%；外销收入74.4亿元，同比下降0.85% [1] - 分地区毛利率：内销毛利率28.59%，同比提升0.91个百分点；外销毛利率17.19%，同比下降1.43个百分点 [1] - 分产品收入： - 烹饪电器收入87亿元，同比增长0.54% - 食物料理电器收入37亿元，同比下降1.64% - 炊具收入70亿元，同比增长1.89% - 其他电器收入34亿元，同比增长7.37% [2] - 分产品毛利率： - 烹饪电器毛利率24.89%，同比提升0.58个百分点 - 食物料理电器毛利率21.39%，同比下降0.09个百分点 - 炊具毛利率26.79%，同比下降0.20个百分点 - 其他电器毛利率24.67%，同比提升0.32个百分点 [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年整体毛利率24.9%，同比微增0.2个百分点；25Q4毛利率28.2%，同比大幅提升3.0个百分点 [3] - 费用率： - 2025年销售费用率10.6%，同比增加0.8个百分点，主要因加大广告及促销投入 - 2025年管理费用率1.8%，同比持平 - 2025年研发费用率2.1%，同比持平 - 2025年财务费用率-0.1%，同比增加0.3个百分点，变动原因包括投资收益增长、利息收入减少及汇兑收益减少 [3] - 净利率：2025年归母净利率9.2%，同比下降0.8个百分点；25Q4归母净利率12.4%，同比下降1.3个百分点 [3] 股东回报 - 分红政策：2025年现金分红总额20.96亿元，现金分红比率高达99.95%，以TTM计算股息率达5.97% [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026年归母净利润22.1亿元，同比增长5.2% - 预计2027年归母净利润23.0亿元，同比增长4.4% - 预计2028年归母净利润23.9亿元，同比增长3.9% [4][5] - 估值指标 (基于2026年4月2日收盘价45.01元)： - 2025年历史市盈率(P/E)为17.2倍 - 预测2026-2028年市盈率(P/E)分别为16.4倍、15.7倍、15.1倍 - 预测2026-2028年市净率(P/B)分别为5.0倍、4.7倍、4.4倍 [5][6] - 财务比率预测：预计净资产收益率(ROE)将从2025年的33.4%逐步降至2028年的29.3% [5][10]