报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告核心观点 - 汇通达网络作为下沉市场B2B电商龙头，在2025年主动优化收入结构，聚焦高毛利率业务，导致总收入短期承压，但毛利率达到历史新高，同时归母净利润实现增长[1] - AI商业化成为公司增长新引擎，相关收入已突破1亿元，占服务收入比重近20%，公司通过自研大模型和与阿里云合作，深化AI+数字化解决方案在下沉市场的应用[2] - 公司未来将打造“智能科技产品服务平台”和创新供应链平台，旨在连接技术与市场、驱动供需精准匹配，预计2026-2028年营收和利润将恢复稳定增长[3][4] 财务表现与业务分析 - 2025年公司实现营业收入523亿元（52,297百万港元），同比下降12.9%，归母净利润3亿元（300百万港元），同比增长11.3%，毛利率为4.5%，同比提升0.7个百分点[1] - 交易板块收入515亿元，各品类收入均同比下降，其中交通出行收入同比下降60%，酒水饮料下降28%，公司解释为主动收缩低效业务、深化与头部品牌合作的战略所致[2] - 服务板块收入5.5亿元，同比下降9.4%，其中门店SaaS+订阅收入4.2亿元，同比下降18%，商家解决方案收入1.3亿元，同比增长33%[2] AI与战略发展 - AI相关收入全年突破1亿元，占服务收入比重近20%，公司自研的“千橙云 AI 智能大模型”已完成国家网信办备案[2] - 公司与阿里云达成全栈AI全面合作，共同开发下沉市场AI+数字化解决方案[2] - 公司全面升级AI+战略，实现从SaaS赋能向AI赋能的跨越，构建覆盖营销、供应链等场景的AI智能体矩阵，打造“AI+数智化+软硬一体”的赋能体系[8] - 基于与苹果等头部品牌的合作，2026年公司将升级打造“智能科技产品服务平台”，成为连接技术与市场的“价值链接者”[3] - 公司打造以快消品为核心的创新供应链平台，通过“反向+短链+数字化”模式深化自有品牌与品牌直通车工程[3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为573亿元（57,294百万港元）、629亿元（62,934百万港元）、693亿元（69,266百万港元），同比增长均为10%[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.5亿元（348百万港元）、4.1亿元（408百万港元）、4.8亿元（483百万港元），同比增长分别为16%、17%、18%[4] - 对应预测市盈率（P/E）分别为11倍、10倍、8倍[4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.73元、0.86元[4][9]