报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司财富零售业务基础扎实，自营投资推动资产配置均衡，国际业务成熟度提升成为重要增长点，但2025年业绩低于预期，因此调降了未来盈利预测 [1][6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入283.02亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润125.20亿元，同比增长24.8% [5][6] - 2025年第四季度业绩：单季度实现归母净利润15.5亿元，环比下降65.4%，主要原因是公允价值变动损益环比减少37.1亿元以及信用减值计提环比增加9.7亿元 [6] - 盈利预测调整：考虑到利率走势震荡，下调2026-2027年归母净利润预测至147.10亿元和162.72亿元（原预测为176.03亿元和196.18亿元），同比增长率分别为17.5%和10.6%；新增2028年盈利预测为178.42亿元 [6] - 盈利能力指标：2025年全年ROE（加权）为9.84%，同比提升1.54个百分点；业务及管理费率为45.2%，同比下降4.9个百分点 [6] - 未来预测：预计2026-2028年营业收入分别为291.47亿元、321.95亿元、348.56亿元，归属母公司净利润分别为147.10亿元、162.72亿元、178.42亿元 [5][7] 财富零售业务 - 经纪业务：全年实现经纪业务手续费净收入88.5亿元，同比增长42.9% [6] - 客群基础：截至2025年末，公司客户总数超过1,930万户 [6] - 服务能力：截至2025年末，注册投顾4,320人，排名行业第四；拥有37家分公司和458家营业部 [6] - 产品代销：全年实现代销业务收入5.9亿元，同比增长77%；2025年末金融产品保有规模达2,519.48亿元，同比增长19.3% [6] 自营投资业务 - 投资规模：2025年末金融投资资产约3,958亿元，较年初增长2.4%，但环比第三季度下降5.5% [6] - 资产结构：交易性金融资产约2,297亿元，较年初增长4.0%；其他权益工具投资约615亿元，较年初增长10.5%；衍生金融资产约49亿元，较年初增长17.7%；债权投资约6亿元，较年初下降33.3%；其他债权投资约990亿元，较年初下降5.8% [6] - 投资收益：测算全年实现投资收益131.5亿元，同比增长16.5%；全年投资收益率为3.36%，同比提升0.34个百分点 [6] - 风险监管指标：2025年末，母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本为30.76%，同比提升3.5个百分点，环比下降1.9个百分点；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为289.21%，同比基本持平，环比下降17.0个百分点 [6] 国际业务 - 收入占比：2025年，境外收入占比已升至9.1%，同比提升2.95个百分点 [6] - 市场地位：在海外经纪业务方面，交易金额在新加坡排名第1，马来西亚排名第2，泰国排名第5，印度尼西亚排名第6 [6] 估值与市场数据 - 股价与估值：报告日收盘价为12.63元，对应市净率（PB）为1.2倍，预测2026-2028年PB分别为1.07倍、0.98倍、0.90倍 [1][5][6] - 股息率：以最近一年分红计算，股息率为2.54% [1] - 每股收益预测：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.26元、1.40元、1.55元 [5]