报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩略低于市场预期，但归母净利润实现小幅增长，成本下降有效增厚了煤电利润，然而资产减值和投资收益减少拖累了业绩表现[5][7] - 公司股息率处于较高水平，重视股东回报，且当前估值相对同行业公司偏低，火电资产优质，预计未来电价有改善空间，因此维持“买入”评级[7] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入约1260.13亿元，同比下降10.95%；归母净利润约60.70亿元，同比增长1.39%[5] - 毛利率为11.4%，较2024年的8.8%有所提升；净资产收益率（ROE）为8.8%，略高于2024年的8.5%[6] 发电业务分析 - 2025年完成总发电量2622.70亿千瓦时，同比下降7.15%，其中火电发电量2522.60亿千瓦时，同比下降8.00%[7] - 燃煤发电机组利用小时为3874小时，同比下降212小时；燃气发电机组利用小时为2128小时，同比下降24小时[7] - 平均上网电价约为510.68元/兆瓦时，同比下降约2.83%，降幅相对稳定且小于南方地区[7] - 入炉煤折标煤单价为825.35元/吨，同比下降15.18%，成本下降显著增厚煤电利润[7] 影响业绩的其他因素 - 2025年对部分资产进行减值处理，合计拖累业绩，例如对华电龙口和华电章丘分别减值2.6亿元和1.6亿元[7] - 2025年实现投资收益31.53亿元，同比减少12.91%，主要由于联营公司华电新能贡献的投资收益下降至20.79亿元，同比减少21.42%[7] 股东回报与估值 - 2025年每股派发现金红利0.23元（含税），占可供分配归母净利润的48.47%[7] - 以2026年4月2日收盘价4.67元计算，股息率达到4.93%[7] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为10倍、9倍和8倍[7] 财务预测 - 预测2026-2028年营业总收入分别为1148.26亿元、1218.92亿元和1230.71亿元[6][9] - 预测2026-2028年归母净利润分别为52.39亿元、61.46亿元和68.75亿元[6][9] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.53元和0.59元[6]