报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年二季度债市多空因素交织，10 年期国债收益率将呈“上有顶、下有底”震荡上行，中枢预计在 1.75%-1.85%区间；国内经济延续温和复苏、结构不均衡格局，货币政策延续“适度宽松、精准审慎”，财政政策积极，债市机构行为分化，资金面宽松，大类资产结构性分化[2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 一季度债券市场回顾 - 市场表现：利率债收益率期限分化，短端高弹性、窄区间震荡，长端“W 型震荡”，超长端“V 型”反转，收益率曲线陡峭化上移，期限利差维持高位[13][14][15] - 规模结构：市场规模扩张，利率债主导地位强化，信用债收缩，融资结构向标准化倾斜[17][18][19] - 交易特征：交易活跃度先抑后扬，利率债是核心载体，政金债交易活跃，国债交易降温，信用债热度下降，可转债回归常态[22][23][24] 二季度利率债 - 历史规律复盘：二季度是利率债市场“趋势转向”窗口，近半数年份 10 年期国债收益率上行，上行行情多由多因子共振驱动，全年利率高点多在二季度末至三季度初[26] - 2026 年二季度核心驱动因素分析：呈现“弱修复+阶段性通胀扰动”特征，基本面弱修复，通胀有阶段性脉冲，政策与资金面支撑减弱，供给有扰动，海外有影响，机构行为多空分歧大[29][30] - 走势判断与核心结论：呈现“上有顶、下有底”震荡上行特征，10 年期国债收益率中枢区间为 1.75%-1.85%，关注美联储政策、政府债供给、机构久期与杠杆变化[31] 宏观经济 - 总量：一季度经济开局良好，二季度有望边际好转，全年 4.5%-5%增速可控，但面临内外挑战[33][34] - 消费：一季度弱复苏、结构分化，二季度增速或小幅抬升，仍为“弱修复”，面临居民收入、政策传导等压力[37][39][40] - 投资：一季度增速回升，二季度延续回升，基建高景气，服务业稳中有升，制造业修复，房地产慢复苏[43][44][47] - 出口：一季度超预期增长，二季度增速回落但有韧性，面临外部环境、海外需求等挑战[51][52][53] - 价格：一季度物价回升，二季度 CPI 中枢小幅抬升，PPI 有望转正走出通缩，全年无明显通胀压力[56][57][58] 货币政策 - 政策基调：延续“适度宽松、精准审慎”，统筹稳增长与稳物价，突出结构性发力和政策协同[63][64] - 央行操作：总量操作温和灵活，价格稳定，结构性精准发力，预计 6 月末降准 25BP[70] 债券供给 - 财政政策：二季度财政政策积极，总量适度、结构更优、前置发力，支出强度或回落，聚焦重点领域[74][75][76] - 债券发行：二季度债市供给阶段性放量、节奏前置、结构分化、风险可控，政府债是主力，期限长期化，投向高质量发展[78][79][80] 机构行为 - 一季度：机构持仓分化，银行主导增持，利率债是核心配置，信用配置分化，配置聚焦“久期收缩、高等级偏好”[82][83][84] - 二季度：机构行为分化格局凸显，银行配置审慎，保险配债弱化，交易机构放大波动，资管与公募是关键变量，境外机构谨慎[85][86][87] 资金面 - 一季度：资金面总量充裕、中枢下移、波动收敛、结构分化，符合季节性规律[91][92] - 二季度：资金面延续宽松，DR007 中枢在 1.4%-1.5%区间，面临政府债发行、资金到期等扰动但可控[93][94][95] 大类资产联动格局重构与趋势展望 - 联动重构：大类资产运行逻辑调整，股债联动模式与跨市场资产相关性转变，股独立定价能力增强，资产再平衡扰动债市[98][99][101] - 趋势展望：国债收益率区间震荡，A 股震荡筑底修复，美股短期震荡，美债高位震荡，黄金震荡修复[105][106][107]