报告投资评级 - 公司评级：增持-A/增持-H [5] - 当前价格：15.34元人民币 (A股) / 14.54港元 (H股) [5] - 合理价值：15.68元人民币 (A股) / 15.16港元 (H股) [5] 核心观点与业绩回顾 - 核心观点：公司主业稳健，通过外延扩张与改扩建项目夯实长期价值 [3] - 2025年业绩：实现营业收入67.22亿元，同比下降12.68%（调整后），主要系建造服务收入较上年减少15.88亿元所致 [5] - 主业表现：剔除建造服务收入后，通行费等主业收入为50.82亿元，同比增长13.3%（调整后） [5] - 归母净利润：2025年为18.77亿元，同比下降1.57%（调整后） [5] 路产运营与收入分析 - 核心路产增长强劲：受益于宣广项目改扩建完工通车，宣广高速/广祠高速通行费收入同比分别增长51%/38%，广德北环段产生收入 [5] - 部分路段稳健增长：受春运良好态势及差异化收费政策影响，合宁高速通行费收入同比增长7% [5] - 部分路段受分流影响：宁宣杭高速/连霍高速/泗许高速通行费收入同比分别下降11%/4%/5% [5] - 高界高速表现稳定：车流量较为稳定，通行费收入同比增长0.5% [5] 资本运作与战略发展 - 高分红政策持续：2025年利润分配预案拟每10股派发现金红利6.60元（含税），现金分红比例达60.06%，连续29年不间断派发现金股利 [5] - 资产收购：报告期内完成现金收购阜周高速、泗许高速淮北段100%股权，新增优质路产 [5] - 项目拓展：成功中标S62亳郸高速、S98全禄高速安徽段、S19淮桐高速舒桐段三个特许经营权项目 [5] - 改扩建工程：高界改扩建工程顺利开工 [5] - 对外投资：参股深高速、战略投资山东高速，迈出“走出去”战略坚实步伐 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.81亿元、19.74亿元、21.70亿元 [3][5] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.22元、1.16元、1.27元 [3][8] - 估值方法：基于DDM模型测算合理价值，并给予85%折价 [5] - 市盈率预测：预计2026-2028年市盈率分别为12.6倍、13.3倍、12.1倍 [3][8] - 净资产收益率：预计2026-2028年ROE分别为15.2%、13.6%、14.1% [3][8]