投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [1][5] - 核心观点：公司2025年四季度利润高弹性释放，经营杠杆开始显现，经营修复信号正在增强 [2] - 目标价格：97.60元 [1][5] 财务表现与预测摘要 - 2025年业绩：营业总收入为536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润为35.86亿元，同比下降15.96% [4][11] - 2025年第四季度业绩：营业总收入同比增长2.81%，归母净利润同比增长53.59%，扣非归母净利润同比增长87.17%，利润弹性快速释放 [11] - 未来业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为50.60亿元、59.53亿元、68.48亿元，同比增长率分别为41.1%、17.7%、15.0% [4][11] - 盈利能力指标：预计2026-2028年每股净收益(EPS)分别为2.44元、2.87元、3.30元；净资产收益率(ROE)分别为8.7%、9.7%、10.6% [4][12] - 估值指标：基于2026年预测净利润给予40倍市盈率(PE)，得出目标价 [11]；当前股价对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为29.32倍、24.92倍、21.66倍 [4][12] 分地区与门店经营分析 - 海南地区：2025年实现营业收入285.37亿元，同比下降1.23%，毛利率为22.91%，同比下降0.82个百分点，表现相对平稳 [11] - 上海地区：2025年实现营业收入120.10亿元，同比下降25.10%，但毛利率同比提升0.78个百分点至26.58% [11] - 主要门店盈利贡献： - 三亚市内免税店：营业收入198.30亿元，净利润8.76亿元 [11] - 日上上海：营业收入120.10亿元，净利润-2.08亿元 [11] - 海口免税城：营业收入57.99亿元，净利润0.31亿元 [11] - 海免公司：营业收入33.13亿元，净利润0.68亿元 [11] 公司战略与业务进展 - 海外业务拓展：2026年1月，公司全资子公司将收购DFS大中华区零售业务，并与LVMH集团签订战略合作备忘录，实现海外并购的历史性突破 [11] - 分红政策：2025年度拟每10股派发现金红利7.00元（含税），全年预计派发现金分红14.52亿元，占2025年归母净利润的40.50% [11] 市场与交易数据 - 当前股价：70.00元 [11] - 市值与股本：总市值1454.46亿元，总股本20.78亿股 [6] - 近期股价表现：过去1个月、3个月绝对升幅分别为-10%、-26%，过去12个月绝对升幅为18% [10] - 资产负债表关键数据：股东权益554.69亿元，每股净资产26.70元，市净率(PB)2.6倍，净负债率为-48.94% [7] 行业与可比公司估值 - 行业分类：社会服务业/社会服务 [5] - 可比公司估值：选取王府井和珠免集团作为可比公司，其2026年预测市盈率(PE)平均值约为29.25倍 [13]