投资评级 - 报告维持对兆易创新的“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 报告认为兆易创新作为存储龙头，正持续受益于存储产品全线涨价周期，2025年业绩实现高增长，且与长鑫的关联交易额度大幅增长，为未来利基型DRAM放量奠定基础，2026年有望迎来高速增长 [1][7] - 基于存储产品全线涨价的趋势，报告上修了公司未来业绩预期，预计2026-2028年营收和净利润将实现高速增长 [2] 2025年业绩表现 - 2025年全年，公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；实现归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%；扣非净利润14.69亿元，同比增长42.57% [1] - 2025年全年毛利率为40.22%，同比提升2.2个百分点；净利率为18.23%，同比提升3.3个百分点 [1] - 2025年第四季度单季，公司实现营收23.7亿元，同比增长39.0%，环比下降11.5%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长108.9%，环比增长11.2% [1] - 2025年第四季度单季毛利率为44.9%，同比大幅提升11.7个百分点，环比提升4.2个百分点；净利率为24.2%，同比提升8.4个百分点，环比提升4.9个百分点 [1] - 公司业绩增长主要系存储周期上行，利基型DRAM、SLC NAND、NOR Flash均不同程度受益；消费、汽车、工业、存储与计算等下游实现较快增长 [1] 分产品线分析 - 存储业务整体：2025年存储整体营收同比增长约26.41% [1] - NOR Flash：受益于端侧AI发展带来的代码总量上升，行业供应偏紧带动价格温和上涨，在汽车、工业、存储与计算及手机/平板电脑领域拉动下，实现整体营收、出货量增长 [7] - SLC NAND Flash：受益于AI需求爆发驱动国际大厂将战略重心转向3D NAND，导致2D NAND供给缺口，SLC NAND Flash价格自2025年第三季度起显著上涨，实现量价齐升，毛利率环比改善，收入同比高增 [7] - 利基型 DRAM：海外大厂加速淡出市场，行业供需偏紧，自2025年第二季度起量价齐升，毛利率季度环比改善 [7] - 利基型DRAM产品中，DDR4产品占比提升，DDR4 8Gb新产品在TV、工业等领域导入成效显著 [7] - 公司从长鑫集团采购代工生产的DRAM相关产品，2026年度预计交易额度为8.25亿美元（折合人民币约57.11亿元），较2025年实际关联交易额度11.82亿元人民币大幅增长，为利基型DRAM放量奠定基础 [7] 定制化存储业务进展 - 公司控股子公司青耘科技在定制化存储解决方案方面，于2025年下半年已有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，预计2026年有望进入量产阶段并贡献收入 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2026年营业收入为138.05亿元，同比增长50.0%；归母净利润为41.62亿元，同比增长152.6% [2][3] - 预计公司2027年营业收入为179.47亿元，同比增长30.0%；归母净利润为57.42亿元，同比增长37.9% [2][3] - 预计公司2028年营业收入为215.36亿元，同比增长20.0%；归母净利润为73.07亿元，同比增长27.3% [2][3] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为50.0%、52.0%、54.0%；净利率分别为30.1%、32.0%、33.9% [8] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.94元、8.19元、10.42元 [3][8] 估值水平 - 基于2026年4月2日收盘价246.99元，当前股价对应2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为42倍、30倍、24倍 [2] - 当前股价对应2026/2027/2028年市净率（P/B）分别为7.5倍、6.0倍、4.8倍 [3][8] 财务数据摘要 - 股价与市值：截至2026年4月2日，收盘价为246.99元，总市值为1731.65亿元，总股本为7.01亿股 [4] - 历史财务数据：2024年营业收入为73.56亿元，归母净利润为11.03亿元 [3] - 盈利能力指标：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的8.7%提升至2026年的18.1% [3][8] - 现金流量：预计经营活动现金流将从2025年的21.29亿元大幅增长至2026年的43.24亿元 [8]