投资评级 - 报告对苏泊尔维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年营收实现稳健增长，但归母净利润同比下滑，主要受费用投入增加及海外需求扰动影响 [6] - 内销业务凭借核心品类优势和新品类贡献，展现出韧性增长，而外销业务因海外需求波动而略有下滑 [6] - 公司毛利率在降本增效及内销占比提升的推动下有所改善，但销售及财务费用率上升拖累了净利率表现 [6][8] - 展望未来，公司国内业务在“推新卖贵”和品类拓展下韧性可期，与SEB集团的关联交易预期稳健 [6] - 公司2025年分红率高达100%，当前股价对应股息率可观，增强了投资吸引力 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%；归母净利润20.97亿元，同比下降6.58% [3][6]。第四季度营收58.74亿元，同比微降0.68%；归母净利润7.31亿元，同比下降9.98% [6] - 分业务表现： - 内销：收入153.34亿元，同比增长2.74%，占总收入67%，毛利率为28.59%，同比提升0.91个百分点 [6][11] - 外销：收入74.38亿元，同比下降0.85%，占总收入33%，毛利率为17.19%，同比下降1.43个百分点 [6][11] - 分产品表现： - 电器类收入154.89亿元，同比增长1.23% [11] - 炊具类收入69.66亿元，同比增长1.89% [11] - “其他家用电器”品类收入增长最快，达33.57亿元，同比增长7.37% [11] - 盈利能力：2025年全年毛利率为24.87%，同比提升0.21个百分点；归母净利率为9.21%，同比下降0.80个百分点 [6][8]。第四季度毛利率为28.20%，同比提升1.25个百分点 [8] - 费用情况：2025年销售费用率同比增加0.85个百分点至10.58%，主要因国内电商渠道及新品类营销投入加大；财务费用率同比增加0.25个百分点至-0.07%，主要系利息收入和汇兑收益减少 [6][8] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为235.32亿元、243.85亿元、252.78亿元，对应增长率分别为3.3%、3.6%、3.7% [3][14]。预计同期归母净利润分别为22.02亿元、22.95亿元、23.87亿元，对应增长率分别为5.0%、4.2%、4.0% [3][6][14] 估值与分红 - 估值水平：基于2026年4月2日收盘价45.01元，对应2025年每股收益2.62元的市盈率（PE）为17倍 [3]。预测2026-2028年PE分别为16倍、16倍、15倍 [3][6] - 分红与股息：2025年拟现金分红总额20.96亿元，分红率达100% [6]。当前股价对应股息率达5.8% [6]。预测2026-2028年每股股利分别为2.75元、2.86元、2.98元，股息支付率维持100%，对应股息收益率分别为6.10%、6.36%、6.62% [14]