投资评级与核心观点 - 报告给予中国神华“买入”评级，且为上调评级 [1] - 基于DDM估值模型，给予公司目标价54.37元，较2026年4月1日股价46.62元有约16.6%的上涨空间 [1][5] - 报告核心观点认为公司是“一体化布局的能源巨头，盈利稳健分红可期” [4] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入2949.2亿元，同比下降13.2% [9] - 2025年实现归母净利润528.5亿元，同比下降5.3% [9] - 扣非净利润为485.9亿元，同比下降19.2% [9] - 煤炭业务毛利润666.0亿元，同比下降17.3%，主要因年度长协煤销售均价由2024年的491元/吨降至455元/吨 [9] - 发电业务毛利润160.9亿元，同比上升4.6% [9] - 运输业务毛利润202.9亿元，同比上升3.4% [9] - 煤化工业务毛利润4.1亿元，同比上升26.2% [9] - 公司实现营业外支出-31.2亿元，主要是部分子公司冲销无需支付的专项支出 [9] 资产注入与资源整合影响 - 资产收购标的已于2026年3月13日完成过户 [9] - 收购后，公司煤炭可采储量由174.5亿吨提升至345.0亿吨，增长97.7% [9] - 煤炭产量将由3.27亿吨提升至5.12亿吨，增长56.6% [9] - 可采年限由53年提升至67年 [9] - 发电装机容量由47.6GW提升至60.9GW，增长27.8% [9] - 聚烯烃产能由60万吨提升至188万吨，增长213.3% [9] 财务预测与估值 - 考虑资产注入影响，预测公司2026-2028年EPS分别为3.00元、3.22元、3.23元 [5] - 原2026-2027年EPS预测分别为2.83元、2.92元，本次预测均有所上调 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为4060.52亿元、4209.63亿元、4229.35亿元 [7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为636.84亿元、682.85亿元、685.52亿元 [7] - 预测2026-2028年归母净利润同比增长率分别为20.5%、7.2%、0.4% [7] - DDM估值模型关键参数：WACC为5.85%，永续增长率(Gn)为1.00%，无风险利率(Rf)为1.84% [10] 分红与股东回报 - 2025年公司专项储备为248.3亿元，较2024年的233.2亿元进一步提升 [9] - 公司拟派发2025年度末期股息每股1.03元，中期已派发股息每股0.98元 [9] - 中国企业会计准则下2025年度分红比例为79.1% [9] - 以2026年4月1日A股收盘价计算，股息率为4.3% [9] 历史股价表现 - 截至报告发布前，公司股价近1月绝对表现上涨10.32%，相对沪深300指数表现上涨14.24% [2] - 近3月绝对表现上涨15.11%，相对表现上涨17.35% [2] - 近12月绝对表现上涨30.57%，相对表现上涨14.15% [2] 主要财务比率预测 - 预测2026-2028年毛利率分别为32.9%、33.6%、33.5% [7] - 预测2026-2028年净利率分别为15.7%、16.2%、16.2% [7] - 预测2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为14.4%、14.2%、13.9% [7] - 预测2026-2028年市盈率(PE)分别为15.6倍、14.5倍、14.5倍 [7]