投资评级与目标 - 报告对名创优品给予“增持”评级 [5] - 基于2026年16倍市盈率，给予目标市值453亿元人民币，按汇率换算，上调目标价至41.51港元 [9] 核心观点与业绩总结 - 2026年第一季度业绩指引强劲，增长动能正从门店扩张逐步切换至单店增长和直营业务高增长 [2][9] - 2025年公司实现收入214.4亿元人民币，同比增长26.2%，超过预期，主要因中国和美国市场第四季度同店销售超预期 [9] - 2025年经调整经营利润为36.7亿元人民币，同比增长7.9%，经调整净利润为29.0亿元人民币，同比增长6.5% [9] - 2025年股东回报总额达19.1亿元人民币，占经调整净利润的65.8% [9] 业务板块与渠道表现 - 分业务看，2025年中国MINISO/海外MINISO/TOP TOY收入分别为109.0/123.4/19.2亿元人民币，同比增长16.8%/29.3%/94.8% [9] - 渠道方面，2025年全球门店净增705家至8485家，其中中国MINISO/海外MINISO/TOP TOY分别净增182/465/58家 [9] - 同店销售方面，2025年公司整体实现低单位数增长，其中中国/美国/欧洲市场分别实现中单位数/中单位数/低单位数增长 [9] 未来业绩指引 - 2026年全年营收指引为高双位数增长，中国和北美市场同店销售指引均为低单位数增长 [9] - 2026年门店净增指引为510-550家，其中中国/海外市场分别净增120/390-430家 [9] - 2026年第一季度营收指引为同比增长25%，中国和北美市场同店销售指引分别为高单位数和中高双位数增长 [9] - 公司预计因投资MiniMax将在2026年第一季度产生一次性公允价值变动收益8.5至9亿元人民币 [9] IP战略进展 - 自有IP发展势头强劲，2026年第一季度YOYO IP销售额达1.65亿元人民币，公司预计2026年该IP国内销售额有望达6亿元人民币，加上海外市场，总销售额有望达8-10亿元人民币 [9] - 新增艺人IP联名（如Jennie）反响较好，相关快闪店首日流水突破220万元人民币 [9] 财务预测摘要 - 预测公司2026至2028年营业总收入分别为256.04/298.03/345.34亿元人民币，同比增长19%/16%/16% [4] - 预测公司2026至2028年归母净利润分别为28.36/30.91/38.98亿元人民币，同比增长135%/9%/26% [4] - 预测公司2026至2028年每股收益分别为2.29/2.49/3.15元人民币 [10] - 预测公司2026至2028年毛利率分别为45.20%/45.60%/46.00% [10] 估值与可比公司 - 报告基于2026年预测，给予公司16倍市盈率估值 [9] - 可比公司新增IP零售标的Five Below及IP运营标的泡泡玛特，以反映公司向全球领先IP运营平台转型的战略 [13][14] - 报告预测公司2026至2028年市盈率分别为12.33/11.31/8.97倍 [4]