投资评级与核心观点 - 报告对工商银行的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告给予工商银行A股目标价8.62元，H股目标价7.84港元 [2] - 报告核心观点认为工商银行核心营收持续向好，息差韧性较强，资产质量保持稳定 [2][7] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入8,382.70亿元，同比增长2.0% [2][7] - 2025年实现归母净利润3,685.62亿元，同比增长0.7% [2][7] - 净利息收入降幅显著收窄，手续费及佣金净收入同比增长1.6%，扭转了近年来的负增长态势 [7] - 其他非息收入同比高增22.6%，主要受益于债券及权益类投资收益的增加 [7] - 4Q25单季成本收入比为37.1%，同比下降0.5个百分点，单季所得税同比下降59%，对净利润增速有边际正贡献 [7] 业务规模与结构 - 2025年末公司总资产突破53万亿元，同比增长9.5% [7] - 2025年末贷款总额达30.51万亿元，同比增长7.5% [7] - 对公贷款同比增长10.8%，是信贷增长的主要驱动力 [7] - 制造业贷款余额达5.24万亿元，科技贷款余额达6万亿元，均领跑同业 [7] - 零售贷款同比增长0.5%，其中个人消费贷款和个人经营性贷款分别较上年末增长18.5%和15.0% [7] 净息差与资产负债管理 - 2025年全年净息差为1.28%，同比下降14个基点，降幅已呈现明显收窄企稳态势 [7] - 2025年生息资产平均收益率为2.68%，同比下降49个基点 [7] - 2025年贷款平均收益率为2.81%，同比下降59个基点 [7] - 2025年计息负债平均付息率为1.53%，同比下降41个基点 [7] - 客户存款平均付息率仅为1.36%，同比下降36个基点，成本优势突出 [7] 资产质量状况 - 2025年末不良率为1.31%，环比下降2个基点，同比下降3个基点，连续五年保持下降趋势 [2][7] - 测算单季不良净生成率环比上升13个基点至0.38%，仍处于较低水平 [7] - 公司类贷款不良率1.36%，较上半年下降11个基点，资产质量持续改善 [7] - 零售贷款不良率1.58%，较上半年上升23个基点，主要受信用卡透支（不良率4.61%）和个人经营性贷款（不良率1.82%）等业务影响 [7] 未来业绩预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润增速分别为1.0%、3.1%、5.5% [7] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为86,277.0百万元、91,082.4百万元、95,704.9百万元 [8] - 报告预测公司2026-2028年每股盈利分别为1.03元、1.06元、1.12元 [8] - 当前估值仅0.66倍2026年预测市净率，公司过去10年平均市净率为0.75倍，处于低估状态 [7] - 报告给予2026年预测目标市净率0.75倍，对应目标价8.62元 [7]