报告投资评级与核心观点 - 投资评级：推荐（维持） [2] - 目标价：7.5元，基于2026年4月2日收盘价6.30元计算，预期上涨空间为19% [4][6] - 核心观点：报告认为，尽管2025年公司营业收入因运价下滑而承压，但通过资产处置优化和持续提升股东回报，归母净利润仍实现同比增长。展望未来，公司海外业务增长强劲，且股东综合回报率提升，结合股息率定价方法，维持“推荐”评级 [2][6] 2025年财务业绩总结 - 全年业绩：实现营业收入968.09亿元，同比下降8.34%；归母净利润40.22亿元，同比增长2.66%；扣非归母净利润16.78亿元，同比下降46.95% [2] - 第四季度业绩：Q4实现收入217.71亿元，同比增长10.24%；归母净利润13.43亿元，同比增长22.9%；扣非后亏损4.05亿元 [2] - 利润构成分析：Q4归母净利润增长主要受益于出售路凯国际25%股权的资产处置收益（对价4.7亿美元）；扣非净利润亏损主要因期末集中计提资产减值损失10.55亿元，其中对欧洲子公司KLG及中外运物流南京有限公司的商誉减值合计5.61亿元 [2] - 股东回报：2025年拟派发末期股息每股0.155元，叠加中期股息，全年每股派息合计0.30元，派息总额21.5亿元。年内实施回购约4.8亿元，综合计算合计派息率达65.45%，较2024年的55% 显著提升 [6] 分业务板块表现 - 货运代理业务：营业收入570.10亿元，同比下降15.13%；分部利润18.57亿元，下降17.41% [2] - 海运代理：收入405亿元（-9.5%），利润8.2亿元（+4.6%），货量1560万标准箱（+2.9%）[2] - 空运代理：收入76亿元（-19.2%），利润**-0.3亿元**（-110.4%），货量84万吨（+2.3%）[2] - 铁路代理：收入98亿元（-4.7%），利润**-0.45亿元**（-133.6%），货量60万标准箱（+4.5%）[2] - 船舶代理：收入18亿元（-50.9%），利润5.28亿元（+7.5%），代理艘次7.7万（+15.3%）[2] - 库场站服务：收入37亿元（-6.7%），利润2.86亿元（-5.0%），操作量2860万吨（+0.5%）[2] - 专业物流业务：营业收入293.7亿元，同比增长5.08%；分部利润5.6亿元，同比下降22.7% [3] - 合同物流：收入219亿元（-1.6%），利润4.1亿元（-18.2%），业务量5054万吨（+1.3%）[3] - 项目物流：收入58亿元（+53.2%），利润0.4亿元（-40.5%），业务量671万吨（+2.4%）[3] - 化工物流：收入19亿元（+0.6%），利润0.7亿元（-36.7%），业务量462万吨（+9.3%）[3] - 电商业务：营业收入104.3亿元，与上年基本持平；分部利润0.20亿元，同比下降87.65% [3] - 跨境电商物流货量6.9万吨，同比下降66.2% [3] - 物流电商平台箱量361万标准箱，同比增长33.6% [3] - 物流装备共享平台8.3万标准箱/天，同比下降2.4% [3] 业务亮点与资本运作 - 海外业务高增长：2025年海外业务收入同比增长7.3%，利润总额同比大幅增长39.3%。东南亚、中东、非洲区域利润均实现双位数增长 [6] - 资产结构优化：通过一系列资本运作优化资产结构，增厚当期利润。2025年成功发行国内首单央企仓储物流REITs，盘活存量资产13.11亿元 [6] - 投资收益：来自中外运—敦豪国际航空快件有限公司的分红达13.80亿元 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为34.14亿元、37.31亿元、38.78亿元（原2026-2027年预测为40.1亿、42.6亿元），对应每股收益（EPS）分别为0.48元、0.52元、0.54元 [3][6] - 收入预测：预测2026-2028年营业总收入分别为1042.33亿元、1133.92亿元、1181.84亿元，同比增速分别为7.7%、8.8%、4.2% [3] - 估值比率：基于预测，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为13倍、12倍、12倍；市净率（PB）分别为1.1倍、1.0倍、1.0倍 [3] - 目标价推导：假设2026年每股派息维持0.30元，基于4%的预期股息率进行定价，对应市值538亿元，得出目标价7.5元 [6]