报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，目标价格为26.64元 [5][11] 报告的核心观点 - 海尔智家全年业绩稳健增长，但第四季度因国内补贴政策断档、美国关税及竞争加剧等因素，业绩阶段性承压 [2][11] - 报告预计公司2026至2028年业绩将恢复增长，并上调了分红率指引，同时基于数字化改革持续优化运营效率 [11] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：2025年公司实现营业总收入3023.47亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润195.53亿元，同比增长4.39% [4][11] - 2025年第四季度业绩：第四季度实现营收682.93亿元，同比下降6.72%；归母净利润21.80亿元，同比下降39.15%，净利率为3.40%，同比下降1.59个百分点 [11] - 未来业绩预测：预测2026至2028年营业总收入分别为3162.83亿元、3385.76亿元、3638.18亿元，同比增长4.6%、7.0%、7.5% [4][11] - 未来利润预测：预测2026至2028年归母净利润分别为208.65亿元、235.01亿元、260.56亿元，同比增长6.7%、12.6%、10.9% [4][11] - 每股收益预测：对应2026至2028年每股净收益（EPS）预测分别为2.22元、2.51元、2.78元 [4][11] - 估值指标：报告预测2026年市盈率（PE）为9.61倍，并给予2026年12倍市盈率估值以确定目标价 [4][11] 业务分地区与分业务表现 - 分地区收入：2025年国内收入1460.36亿元，同比增长3.1%；海外收入1545.45亿元，同比增长8.15% [11] - 海外市场细分：美国、欧洲、南亚、东南亚、澳洲、中东非、日本收入分别同比增长0.4%、20%、23.2%、13.4%、0.8%、55.8%、10.3% [11] - 分业务收入：空调、冰箱、厨电、水家电、洗衣机、装备部品及渠道综合服务业务收入分别同比增长9.55%、1.11%、0.51%、10.94%、3.01%、19.93% [11] - 分品牌表现：2025年海尔品牌零售额同比增长8%，卡萨帝收入实现双位数增长，Leader品牌收入首次突破百亿，同比增长30% [11] 盈利能力与效率分析 - 销售费用率：2025年全年销售费用率为11.2%，同比下降0.6个百分点，得益于数字化改革优化效率 [11] - 毛利率与净利率：2025年销售毛利率为26.7%，销售净利率为6.7% [12] - 净资产收益率（ROE）：2025年ROE（摊薄）为16.5%，预测2026至2028年分别为16.1%、16.6%、16.9% [4][12] 股东回报与资本结构 - 分红政策：公司计划稳步提升分红率，2026年度分红率不低于58%，2027年度和2028年度分红率均不低于60% [11] - 股息率预测：基于现价，预测2026至2028年股息率分别为5.0%、5.9%、6.5% [12] - 资产负债表：2025年末股东权益为1186.98亿元，每股净资产12.66元，市净率（现价）为1.7倍，净负债率为-7.06% [7][12] 市场表现与估值比较 - 近期股价表现：过去1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为-16%、-18%、-17%，相对指数升幅分别为-9%、-17%、-34% [10] - 可比公司估值：参考美的集团、海信家电、石头科技等可比公司，2026年预测市盈率平均值为11.20倍 [13] - 公司估值：报告给予海尔智家2026年12倍市盈率估值，高于部分可比公司平均值 [11][13]