投资评级与核心观点 - 报告对广发证券维持“增持”的投资评级 [1] - 核心观点：公司财富管理及投资管理业务具备显著的品牌及投研优势，预计在“十五五”时期受益于资本市场改革政策红利的程度有望处于行业前列 [7][30] - 预计公司2026年、2027年EPS分别为1.72元、1.83元，BVPS分别为18.22元、19.27元，按2026年4月2日收盘价17.99元计算，对应P/B分别为0.99倍、0.93倍 [7][30] 2025年整体业绩概况 - 2025年实现营业收入354.93亿元，同比增长34.33% [6][9] - 实现归母净利润137.02亿元，同比增长42.18% [6][9] - 基本每股收益1.68元，同比增长46.09% [6][9] - 加权平均净资产收益率10.16%，同比提升2.72个百分点 [6][9] - 2025年末期拟10派5.00元（含税），全年分红总额占归母净利润比率为34.11% [9] 收入结构变化 - 2025年收入构成：经纪业务净收入占比27.0%，投行业务占比2.5%，资管业务占比21.7%，利息净收入占比6.3%，投资收益（含公允价值变动）占比38.8%，其他收入占比3.7% [10] - 与2024年相比，经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比提高；投行、资管、利息净收入及其他收入占比下降，其中投资收益占比提升幅度较为明显 [10] 经纪业务 - 合并口径经纪业务手续费净收入95.97亿元，同比增长44.32% [6][13] - 代理股票基金交易额40.38万亿元（双边统计），同比增长68.64% [13] - 其中代理股票交易量34.11万亿元，同比增长71.45%，市场份额4.05%，较2024年底提升0.19个百分点 [13] - 代理买卖证券业务净收入68.79亿元，同比增长49.56% [14] - 代销金融产品规模13785.33亿元，同比增长44.21%；期末保有规模超3700亿元，同比增长42.65%；代销金融产品业务净收入10.91亿元，同比增长67.28% [14] - 期货经纪业务净收入8.01亿元，同比增长23.98% [14] 投资银行业务 - 合并口径投行业务手续费净收入8.84亿元，同比增长13.62% [6][15] - 股权融资主承销金额187.93亿元，同比增长116.85% [15] - 其中IPO主承销金额13.18亿元，同比增长63.73%；再融资主承销金额174.75亿元，同比增长122.30% [15] - 截至2026年4月2日，公司IPO项目储备13个，排名行业第6位 [15] - 债权融资主承销金额3188.57亿元，同比增长7.60%，创近年来新高，排名行业第9位 [15] - 境外股权融资：完成22单港股IPO和1单港股再融资，发行规模1067.75亿港元，在港股权融资业务排名中资券商第5位；境外债权融资承销金额870.97亿港元 [15] 资产管理业务 - 合并口径资管业务手续费净收入77.03亿元，同比增长11.88% [6][19] - 券商资管：截至期末，广发资管资产管理净值规模2108.74亿元，同比下降16.82%；实现资产管理业务净收入5.46亿元，同比增长29.66% [19] - 公募基金：控股子公司广发基金（持股54.53%）管理公募基金规模16632亿元，同比增长13.43%；非货币基金规模10152亿元，同比增长20.80%，排名行业第3 [20] - 参股公司易方达基金（持股22.65%）管理公募基金规模25705亿元，同比增长25.17%；非货币基金规模18179亿元，同比增长27.04%，排名行业第1 [20] - 报告期内，广发基金、易方达基金分别实现营业收入85.41亿元（+17.64%）、129.96亿元（+7.33%）；公司实现基金管理业务净收入71.57亿元，同比增长10.72% [20] - 私募基金：广发信德在管基金存量实缴规模超190亿元，同比增加约20亿元；实现营业收入3.32亿元，同比增长99.77% [20] 投资与交易业务 - 合并口径投资收益（含公允价值变动）137.68亿元，同比增长61.18% [6][26] - 权益类及固收类自营业务均取得较好的投资业绩 [26] - 另类投资业务：广发乾和实现营业收入8.75亿元，营收同比增加17.32亿元，大幅扭亏为盈 [26] 信用业务 - 合并口径利息净收入22.25亿元，同比下降5.24% [6][27] - 融资融券：期末两融余额1389.79亿元，同比增长34.04%，创历史新高；市场份额5.47%，同比下降0.09个百分点；融出资金利息收入57.46亿元，同比增长16.21% [27] - 股票质押式回购：期末自有资金开展的场内股票质押业务余额72.63亿元，同比下降23.19%；实现利息收入2.76亿元，同比下降42.47% [27] 财务预测摘要 - 预计2026年营业收入352.06亿元（同比-1%），归母净利润141.50亿元（同比+3%）；2027年营业收入371.47亿元（同比+6%），归母净利润149.37亿元（同比+6%） [7] - 预计2026年、2027年净资产收益率（加权）分别为9.77%、9.69% [35]