投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司财富零售业务基础扎实，自营投资推动资产配置均衡，国际业务成熟度提升成为重要增长点 [1][6] - 公司2025年业绩低于预期，报告调降了未来盈利预测，但基于其业务竞争力，仍维持买入评级 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入283.02亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润125.20亿元，同比增长24.8% [5][6] - 2025年第四季度业绩：单季度实现归母净利润15.5亿元，环比下降65.4%，主要受公允价值变动损益环比减少37.1亿元及信用减值计提环比增加9.7亿元影响 [6] - 2025年盈利能力：全年加权平均净资产收益率为9.84%，同比提升1.54个百分点；业务及管理费率为45.2%，同比下降4.9个百分点 [6] - 未来盈利预测：下调2026-2027年归母净利润预测至147.10亿元和162.72亿元（原预测为176.03亿元和196.18亿元），同比增长率分别为17.5%和10.6%；新增2028年预测为178.42亿元，同比增长9.7% [5][6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市净率分别为1.07倍、0.98倍和0.90倍 [5][6] 财富零售业务 - 经纪业务：2025年实现经纪业务手续费净收入88.5亿元，同比增长42.9% [6] - 客户基础：截至2025年末，公司客户总数超过1,930万户 [6] - 服务网络：拥有37家分公司和458家营业部；注册投资顾问4,320人，排名行业第四 [6] - 产品代销：全年实现代销业务收入5.9亿元，同比增长77%；截至2025年末，金融产品保有规模达2,519.48亿元，同比增长19.3% [6] 自营投资业务 - 投资规模：截至2025年末，金融投资资产约3,958亿元，较年初增长2.4%，但环比第三季度下降5.5% [6] - 资产结构：交易性金融资产约2,297亿元，较年初增长4.0%；其他权益工具投资约615亿元，较年初增长10.5%；衍生金融资产约49亿元，较年初增长17.7% [6] - 投资收益：测算全年实现投资收益131.5亿元，同比增长16.5%；全年投资收益率为3.36%，同比提升0.34个百分点 [6] - 风险监管指标：截至2025年末，母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本为30.76%，同比上升3.5个百分点；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为289.21%，同比基本持平 [6] 国际业务 - 收入贡献：2025年境外收入占比已提升至9.1%，同比增加2.95个百分点 [6] - 市场地位：在海外经纪业务方面，交易金额在新加坡排名第1，马来西亚排名第2，泰国排名第5，印度尼西亚排名第6 [6]