报告投资评级 - 买入（维持）[2][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩略低于市场预期，但归母净利润实现微增，成本下降是增厚煤电利润的核心因素，同时减值损失和投资收益减少拖累了业绩表现[5][7] - 尽管2026年电价预期下调导致盈利预测被下调，但考虑到公司火电资产优质、未来电价有望改善、当前股息率较高且估值相对同业偏低，报告维持“买入”评级[7] 公司业绩与财务表现 - 2025年营业收入：约为人民币1,260.13亿元，较追溯调整后的上年同期数据1,415.02亿元下降10.95%[5] - 2025年归母净利润：约为人民币60.70亿元，较追溯调整后的上年同期数据59.87亿元增长1.39%[5] - 盈利预测调整：将2026-2027年归母净利润预测下调至52.39亿元、61.46亿元（前值为76.58亿元、80.44亿元），新增2028年预测为68.75亿元[7] - 每股收益（EPS）：2025年为0.49元/股，预测2026E-2028E分别为0.45元、0.53元、0.59元[6] - 股息率：2025年每股派发现金红利0.23元（含税），以2026年4月2日收盘价4.67元计算，股息率达4.93%[7] - 估值水平：当前股价对应2026E-2028E的市盈率（PE）分别为10倍、9倍、8倍[6][7] 电力业务运营分析 - 发电量：2025年公司完成发电量2,622.70亿千瓦时，同比下降约7.15%，其中火电发电量2,522.60亿千瓦时，同比下降8.00%[7] - 利用小时：2025年燃煤发电机组利用小时为3,874小时，同比下降212小时；燃气发电机组利用小时为2,128小时，同比下降24小时[7] - 上网电价：2025年平均上网电价约为510.68元/兆瓦时，较上年同期下降约2.83%[7] - 燃料成本：2025年入炉煤折标煤单价为825.35元/吨，较上年同期下降15.18%[7] 影响业绩的具体因素 - 正面因素：燃煤成本显著下降15.18%，有效增厚了煤电利润[7]；公司发挥机组调节优势，在现货价格高于长协价格时段实现高峰多发电[7] - 负面因素：对华电龙口、华电章丘等资产计提减值，合计拖累业绩[7]；2025年实现投资收益31.53亿元，同比减少12.91%，主要由于联营公司华电新能贡献的投资收益同比下降21.42%至20.79亿元[7] 财务数据摘要 - 营业总收入：2025年为126,013百万元，预测2026E-2028E分别为114,826、121,892、123,071百万元[6][9] - 归母净利润：2025年为6,070百万元，预测2026E-2028E分别为5,239、6,146、6,875百万元[6][9] - 毛利率：2025年为11.4%，预测2026E-2028E分别为9.0%、9.5%、9.9%[6] - 净资产收益率（ROE）：2025年为8.8%，预测2026E-2028E分别为7.3%、8.2%、8.6%[6]