报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 公司作为植物提取行业领军企业，借助研发、工艺、管理优势持续打造核心竞争力，甜叶菊新工厂投产后可解决中长期产能瓶颈，合成生物领域利用主业协同优势拓展业务边界，看好其市场份额持续提升 [5][10] 财务业绩总结 - 2025年全年营收20.44亿元，同比增长15.36%，归母净利润1.43亿元，同比减少12.2%，扣非净利润1.27亿元，同比减少16.32% [1] - 2025年第四季度单季营收7.72亿元，同比增长28.23%，归母净利润0.73亿元，同比增长18.48%，扣非净利润0.65亿元，同比增长39.21%，季度业绩显著改善 [1] - 2025年全年毛利率25.75%，同比减少3.57个百分点，其中第四季度毛利率同比减少4.61个百分点至26.99%，主要受原材料价格回升及固定资产折旧摊销影响 [2] - 2025年第四季度净利率同比减少0.61个百分点至9.55%，主要受毛利率下滑拖累，销售及管理费用率同比保持稳定 [2] 主营业务分析 - 2025年植物提取产品营收19.67亿元，同比增长14% [3] - 天然甜味剂业务营收11.82亿元，同比增长24%，增长源于持续拓展北美、欧洲成熟市场，加大东南亚等新兴市场开发，并聚焦细分领域头部品牌客户 [3] - 天然甜味剂中，罗汉果提取物营收同比增长超过50%，呈现量价齐升，甜叶菊提取物实现个位数增长 [3] - 茶叶提取物营收2.14亿元，同比增长17.5% [3] - 其他提取物营收5.7亿元，同比减少3.55% [3] 新业务与研发进展 - 合成生物业务中，甜菊糖苷RM2已通过美国FDA GRAS认证，国内食品添加剂新品种申报处于最后审核阶段 [4] - 2025年在上海筹建合成生物研发中心，2026年将继续推进专业团队建设 [4] - 配方应用领域持续推进新品新场景拓展，2025年全年累计完成客户配方调试项目112项，研发落地应用产品及复配配方189个，实现配方销售收入1.15亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为23.35亿元、26.45亿元、29.50亿元，同比增长率分别为14.3%、13.2%、11.5% [10][12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.87亿元、2.50亿元、3.11亿元，同比增长率分别为30.8%、33.4%、24.7% [10][12] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.25元、0.34元、0.42元 [10][12] - 以当前股价9.4元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为37倍、28倍、22倍 [10] - 预计2026-2028年毛利率将逐步提升，分别为26.5%、27.3%、27.9% [13]